他举例分析，2024年底巴西与美国的利差降至5%，为近20年来第二低，仅高于2021年至2022年疫情期 间的水平。数据显示，这两个时期雷亚尔在实际和名义上都经历了显著贬值，尽管当时巴西外部经济环 境相对稳定。 他引用Santander银行2023年12月发布的一份特别报告分析称，巴西汇率与利差的关系并非传统利率平价 理论所描述的线性模式，而是呈"微笑曲线"特征： ——当利差处于"正常"水平（约6%-10%）时，汇率反应不大； 新华财经圣保罗8月11日电（记者杨家和）巴西Banco Master银行首席经济学家、瓦加斯基金会教授保 罗·加拉（Paulo Gala）近日撰文指出，当前雷亚尔再次出现对美元贬值趋势，这一现象在雷亚尔高利率 背景下显得颇为反常。他认为，影响雷亚尔汇率的关键在于巴西与美国的利差水平，而非巴西基准利 率；而利差的扩大或将导致雷亚尔贬值。 ——当利差降至6%以下时，雷亚尔会出现非线性的大幅贬值； ——当利差过高（10%以上）时，也可能因国家风险飙升而引发贬值。 2024年的情况与此相符。当时由于美国降息速度慢于巴西，利差缩小至约5%，在巴西基准利率为 10.5%、美联储利率为5.5%的背景 ...