政策影响 - 政策要求年度原煤产量不得超过公告产能 月度产量不得超过公告产能的10% 查处超产是煤价自2021-2022年见顶回落以来首次针对供应端的措施[1] - 政策干预是煤价反转的必要条件 历史经验显示2008年、2015年、2020年三轮价格探底均依靠政策调控实现止跌[4] - 7月22日国家能源局印发煤矿生产情况核查通知 符合中性情景假设 意味着煤价具备见底条件[6] 市场表现 - 2025年初至6月30日沪深300指数上涨0.03% 中信煤炭指数下跌10.77% 跑输沪深300指数10.80个百分点 位居30个行业涨跌幅榜第30位[1] - 主动型基金对煤炭板块持仓占比从2025年Q1的0.44%降至Q2的0.36% 指数型基金持仓占比从0.83%降至0.71% 合并持仓占比下滑0.09个百分点至0.52%[2] 成本与估值 - 动力煤上市公司完全成本曲线右侧20%分位对应吨煤完全成本约390元/吨 推算港口含税价格640元/吨[3] - 6月初港口煤价一度跌至618元/吨 意味着超20%煤炭产能面临亏损 该估值水平处于偏低区间[3] - 当前煤价下跌持续时间近4年 618元/吨的价格已处于低位或底部区域[5] 动力煤展望 - 乐观情景下下半年需求明显改善 618元/吨可能成为绝对底部 迎峰度夏及冬季备货将带动煤价上行[5] - 悲观情景下需求持续疲软 煤价临近570-770元/吨区间下限时政策干预概率加大[5] - 现货价格有望回升至长协基准价之上 若超产查处严格执行将具备极强上行动力[6] 炼焦煤展望 - 上半年产地低硫主焦煤价格一度跌至1100元/吨附近 跌幅已充分反映基本面偏差预期[7] - 下游终端用户持续主动去库 终端环节和贸易商库存均处于低位[7] - 政策查处超产背景下底部大概率确认 短期反弹取决于库存重构 长期看终端需求及查处力度 价格有望回升至1500-2000元/吨[7]