核心观点 - 中芯国际2025年第二季度营收22.09亿美元，同比增长16.2%，环比仅降1.7%，优于公司指引，但归母净利润1.32亿美元，环比下降29.5%，引发市场悲观情绪 [1][3] - 公司产能利用率达92.5%，创近六个季度新高，但"量增价减"矛盾突出，晶圆出货量环比增4.3%，平均销售单价下滑6.4% [3][6] - 市场对管理层未来经营预期指引不满，尤其关注毛利率短期难返上升通道及资本开支加速的担忧 [3][8] 财务表现 - 2025年第二季度毛利率20.4%，高于指引上限，但第三季度毛利率指引18%-20%低于市场预期 [1][3] - 上半年归母净利润合计22.94亿元，同比增长39%，但二季度净利润同比下降19% [1][3] - 上半年资本开支33亿美元，研发费用3.31亿美元，二季度单季资本支出19亿美元，环比增35%，全年计划超70亿美元 [3][7] 业务结构 - 中国区收入占比稳定在84%，汽车与工业芯片收入占比升至10.6%，智能手机与消费电子合计占66% [4] - 14nm及以下先进制程订单占比维持20%，12英寸晶圆产能扩张支撑长期需求 [6][7] - 订单目前高于产能，产能利用率达92.5%，10月前订单明显高于产能 [4][6] 市场反应与机构观点 - 财报公布次日A股低开2.9%，H股跌逾4%，市值单日蒸发逾200亿元人民币 [1][3] - 花旗认为收入与毛利率超预期，高盛重申正面观点，看好本土化需求与12英寸晶圆占比提升 [6][7] - 摩根大通给出"减持"评级，目标价36港元，预计未来2-3年资本开支保持70-75亿美元高位 [8] 行业与挑战 - 半导体周期复苏脆弱，消费电子库存高企，新增产能可能进一步压低价格 [3][7] - 四季度业绩能见度受手机市场需求不确定性影响，前8个月备货已超出全年预期15% [7] - 国内集成电路产业规模与实际需求不匹配，国产替代逻辑深化但依赖进口现状仍存 [7][9] 未来关注点 - 三季度ASP触底可能性、资本开支强度调整及汽车芯片放量对冲消费端疲软效果 [9] - 先进制程爬坡与国产生态绑定对长期价值的影响，而非单季毛利率波动 [9] - 基金持仓显示机构信心，99家基金公司合计持有中芯国际A股4.74亿股 [5]