评级与目标价调整 - 评级从持有升至跑赢大市 基于新项目成为收入增长动力 [1] - 12个月目标价从66港元上调至106港元 基于市盈率从18倍提升至25倍 [1] 业务表现与战略执行 - 2025年第二季业绩反映超级VIP及粉丝经济变现的强劲执行力 并保持严谨支出 [1] - 推出激励广告会员价格层 每月10元人民币自动续订5元人民币首次优惠1元人民币 可能推动广告收入增长快于订阅收入 对线上音乐毛利率均为正面 [1] - 收购喜马拉雅可能成为音乐业务策略补充并强化SVIP产品 利用腾讯分发网络降低销售及营销成本 [1] - 若收购获监管批准 2026年将带来5%至10%的增量盈利 未纳入预测 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测上调3%至4% 因线上音乐收入增长及营运利润率超预期 [1] - 2025至2027年每股盈余上调2%至7% [1] - 预期2026至2027年盈利增长较市场共识高15%至17% [1]