核心观点 - Rithm Capital Corp (RITM) 2025年第二季度业绩稳健 盈利超过股息且账面价值小幅增长 管理层执行能力出色 当前股价估值合理[1] - 公司连续第三个季度实现账面价值波动控制在1.5%以内 在业务模型复杂性和行业波动背景下表现优异[2] - 公司核心业务板块表现总体符合预期 部分子组合小幅超预期 包括贷款发放量和投资组合增长[3][4][22] - 调整后核心每股收益为0.472美元 略高于预期 主要受益于净利差收入增长[26][28] - 公司维持每股0.25美元的季度股息 且盈利覆盖充足 未来可能提高至0.30美元但概率较低[42] 业务板块表现 贷款发放业务 - Newrez贷款发放量从Q1的118亿美元增至Q2的163亿美元 超出预期的150亿美元[3] - Genesis Capital贷款发放量从Q1的9亿美元增至Q2的12亿美元 超出预期的11亿美元[22] - 但Genesis的GOS利润率从Q1的1.37%降至Q2的1.22% 略低于预期的1.25%[4] MSR投资组合 - MSR摊销为1.77亿美元 略高于预期的1.7亿美元 但"纯"估值变化2200万美元与预期2000万美元基本一致[9] - MSR估值倍数从Q1的5.0x微升至Q2的5.1x 与预期一致[10] - 加权平均CPR速度从Q1的6.0%升至Q2的7.7% 高于预期的7.0%[11] 投资组合调整 - 公司适度减少固定利率机构MBS和美国国债持仓 增加住宅全贷款和非机构MBS投资22亿美元 超出预期[21][22] - 消费贷款组合继续自然缩减 SFR组合季度内活动较少[21] 财务表现 - 资产管理收入从Q1的8800万美元增至Q2的9500万美元 但低于预期的1亿美元[23] - 净利差收入从Q1的2200万美元大幅增至Q2的6100万美元 远超预期的4000万美元[28] - 运营费用从Q1的5.09亿美元增至Q2的5.34亿美元 略高于预期的5.25亿美元[29] - 账面价值增长1.3% 小幅超预期 调整后核心每股收益0.472美元 与预期基本一致[13][26] 战略发展 - 公司可能分拆抵押贷款发放/服务业务(包括Newrez/Caliber/Shellpoint) 但预计最早2025年底或2026年实施[39] - 近期收购的Caliber Homes和Genesis Capital继续为公司创造价值 GreenBarn商业地产投资和Sculptor/SLS收购带来长期效益[44] - 管理层考虑收购小型私有保险公司 但预计不会对分拆计划产生重大影响[40] 估值与股息 - 当前股价12.27美元 接近预估NAV12.80美元的96% 估值合理[38] - 股息收益率8.15% 派息率48% 年度股息1美元 盈利覆盖充足[38] - 公司2023-2024年累计未分配应税收入(UTI) 未来可能面临分红政策调整压力[43]