核心观点 - 旗帜鲜明看好中国电池核心资产配置价值 短期业绩有望超预期 中长期新领域带来超额增长 估值中枢有望抬升 [1] 电池盈利表现 - 25Q2电池单位盈利超预期 蔚蓝锂芯 瑞浦兰钧 宁德时代等公司表现突出 [1] - 电池均价环比基本稳定 三元小圆柱 户储电芯等部分型号出现价格上涨 [1] - 碳酸锂价格从3月末7.4万元/吨下降至6月末6.1万元/吨 成本端下降 [1] - 企业稼动率环比提升 成本下降叠加稼动率提升带来额外盈利弹性 [1] 供需结构改善 - 25Q2上游原材料价格下跌但电池价格坚挺 底层原因是供需结构改善 [2] - 2025H1全球锂电池产量986.5GWh 同比+48.3% 动力电池产量684GWh 同比+49% 储能电池产量258GWh 同比+106% [2] - 需求"淡季不淡" 国内汽车以旧换新政策拉动 美国关税政策变化刺激储能电池备货需求 [2] - 供给端持续收缩 底部特征显著 新增资本开支集中在现金流优异 订单饱满 稼动率较高的头部企业 [2] 新增长领域 - 新能源重卡为代表的商用车市场爆发式增长 2025H1重卡动力电池装机量约31.7GWh 同比+230% [3] - 商用车电池竞争格局显著优于乘用车 需求爆发带来增量弹性 [3] - AI数据中心建设带动储能电池需求大幅增长 预计2030年全球数据中心储能电池出货量达300GWh 2024-2030年CAGR超80% [3] - 宁德时代在阿联酋 澳洲分别拿下19GWh/24GWh储能订单 [3] - 中国企业海外产能25H2密集投产 海外产能达产爬坡可分摊固定费用 获取更好盈利水平 [3] 估值比较 - 2025年8月8日宁德H股较A股溢价约40% 全球资金定价体系下H股表现有望抬升A股估值中枢 [4] - 港股溢价反映全球资金对电池核心资产成长性看好 包括强劲盈利能力 海外份额提升 美国市场边际变化等方面 [4] - 中国电池核心资产较日韩企业具备显著估值优势 [1] - 更多电池企业H股上市有望进一步抬升估值中枢 [1]