公司概况 - 公司成立于2004年 采用以整合研发和指定供应商供货为主的轻资产模式 通过较同行更具吸引力的加盟政策迅速发展 近7年门店数量稳居中国珠宝市场Top6 [1][2] - 2021-2024年营业收入从27.8亿元增长至57.2亿元 复合年增长率达27.1% 归属净利润复合年增长率为18.4% [2] - 截至2024年12月31日 公司董事、监事及高级管理层平均年龄约为42.0岁 是全国性黄金珠宝公司中最年轻的管理层 [2] - 创始人李伟柱及其胞兄李伟蓬为公司实际控制人 IPO后合计持股83.39% [2] 行业分析 - 2024年中国珠宝市场规模为7280亿元 2019-2024年复合年增长率为3.6% 预计2024-2029年复合年增长率为5.2% [3] - 大众珠宝市场呈现轻量化和时尚化趋势 消费者偏好小克重产品 但对设计时尚感要求较高 [3] - 2024年电子商务渠道市场规模为424亿元 同比增长13.7% 占总市场规模7.5% 2019-2024年复合年增长率为16.9% 预计2024-2029年复合年增长率为9.6% [3] - 按2024年黄金珠宝商品交易总额/收入/线下门店数统计 公司分别居第6位/第10位/第5位 [3] 竞争优势 - 采用轻资产运营模式 加盟商90%产品通过指定供应商进货 明显高于周大生约70%的比例 有利于快速迭代产品 [3] - 品牌定位大众化路线 线上80%和线下75%为女性顾客 年龄集中在18-30岁 线下客单价3000-4000元 明显低于周大福内地黄金产品平均售价6348元 [3] - 截至2024年末拥有4129家门店 全国排名第6位 其中南方地区2633家门店 排名第3位 [4] - 通过更具吸引力的加盟条款开拓市场 2024年末一二线城市门店占比约45% [4] - 2024年线上收入达22.9亿元 同比增长31.0% 占总收入40.0% 线上客单价1000-2000元 [5] - 2017年起重点拓展电商业务 全渠道布局完善 覆盖综合、社交、直播、垂类和跨境电商平台 [5] 发展战略 - 2025年5月在北京国贸商城首发"周六福·吉"文化主题形象店 客单价约1.5万元 计划2025年新增不超过5家文化主题店 [6] - 2024年9月在泰国曼谷开设海外首家门店 截至2025年7月23日在东南亚共有6家门店 [6] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为64.8亿元/73.2亿元/82.2亿元 同比增长13.3%/12.9%/12.3% [7] - 预计2025-2027年归属净利润分别为8.0亿元/8.8亿元/9.6亿元 同比增长13.4%/10.3%/8.8% [7] - 采用EV/EBITDA估值法 可比公司2025年预测平均值为20.62倍 公司当前为15.17倍 [7] - 采用PE估值法 参考行业2025年22倍PE 给予公司2025年22倍PE估值 [7] - 综合两种估值方法 给予目标价44港元 首次覆盖给予"买入"评级 [1][7]