特朗普关税政策特点 - 政策具有"威胁性"：事前宣布的关税幅度超出市场预期，但落地幅度相对温和 [1] - 分阶段实施：先落地小范围关税，再逐步扩大幅度和范围 [1] - 存在大量豁免：关税豁免期和产品豁免减缓了平均关税上升斜率，截至2025年8月美国平均进口关税税率为12%，其中IEEPA加征关税占7.9%，232/301调查关税仅4.1% [1] 关税对美国经济周期的影响 - 经济周期延长：大美丽法案提振中期前景，移民驱逐导致的劳动参与率下降缓解失业率上行风险 [2] - 通胀传导缓慢：上半年因关税豁免期、进口商"抢进口"、出口商分摊成本（仅东盟进口价显著上涨）、生产商自行吸收成本、能源价格对冲等因素 [2] - 缓解作用减弱：上述因素对通胀的抑制效果正在逐步消退 [2] 关税对美国生产的影响 - 制造业韧性：关税冲击下生产增速未大幅下行，新订单和未完成订单规模上升（受特朗普中东之行和关税谈判采购条款拉动） [3] - 重点行业复苏：钢铁、铝和汽车（含零部件）等行业的国内生产增速和产能利用率明显回升 [3] - 就业结构性低迷：2023年以来制造业就业降温主因人工智能影响，关税仅为短期扰动 [3] 后续关税影响展望 - 传导延后：7月PMI显示国内制造业产能持续扩张，企业已为新一轮关税做准备 [4] - 经济增速承压：8月后总关税大幅上升，国产替代空间有限，各国对美投资和订单效果难以在年内显现，资本开支与库存周期共振放缓或持续至2026年 [4] - 通胀压力：出口商和生产商对关税成本的吸收或达极限，原油低基数约束同比增速下行空间，下半年通胀或上行至3%上方 [4] - 政策窗口：9月FOMC或成最佳降息窗口，若Q4通胀压力显现则难以大幅降息 [4]