邮轮行业复苏态势 - 邮轮行业在疫情后表现强劲 最初受"报复性旅行"和体验需求推动 即使在2022年通胀和利率飙升后仍保持良好态势 显示出长期增长趋势 [2] - 相比酒店住宿 邮轮旅行是更高效的旅行方式 因酒店价格已大幅上涨 [2] - 尽管业绩强劲 邮轮公司仍在努力偿还疫情期间积累的巨额债务 随着债务减少和资产负债表改善 可能带来进一步上涨空间 [3] 主要邮轮公司表现 - 嘉年华(CCL)和维京控股(VIK)是行业两大领导者 分别代表最老牌(1987年上市)和最新(2024年6月IPO)的上市邮轮公司 [3] - 嘉年华2024年营收增长9.5% 调整后每股收益增长超过三倍 提前18个月实现2026年运营和财务目标 [4][5] - 嘉年华EBITDA/ALBD增长52% ROIC翻倍至12.5% 得益于定价策略、运力控制和成本优化 [6] - 维京首季度营收增长24.9% 净收益率增长7.1% 运力增长14.9% 2025年航次基本售罄 2026年已有37%运力被预订 [7][8] 财务与估值比较 - 维京债务/EBITDA为2.0倍(截至3月31日) 显著低于嘉年华的3.7倍(截至5月31日) [10] - 维京股价自24美元IPO价上涨150%至60美元 嘉年华年内上涨23% [13] - 维京远期市盈率24.5倍 EV/EBITDA 16.9倍 嘉年华远期市盈率15.3倍 EV/EBITDA 8.8倍 [14] 商业模式差异 - 嘉年华主营全球海洋邮轮业务 拥有多个品牌 维京主要经营欧洲内河邮轮 面向经济敏感度较低的年长客户群体 海洋邮轮仅占其运力的12% [12] - 维京因资产负债表更健康 能够比嘉年华更快扩张运力 [16] - 嘉年华因需优先偿还债务 运力扩张速度受到限制 [17] 投资价值分析 - 维京适合成长型投资者 因其近25%的增长率且风险相对较低 [18] - 嘉年华适合价值型投资者 因其较低估值可能随债务偿还而获得重估 [18]