业绩预测与估值调整 - 上调FY25-26年业绩预测至18亿元和25亿元 上调幅度分别为25%和49% 并引入FY27年业绩预测25亿元 [1] - 维持跑赢行业评级 上调目标价33%至6.0港元 对应P/B均为0.5x 隐含11%上行空间 [1] - FY25盈利预计21-23亿元 同比增长165%-190% 归母净利润17-19亿元 同比增长126%-153% 超出市场预期 [1] 产能扩张与产品结构 - FY25造纸销量预计2100万吨以上 同比增长10% 2024年箱瓦纸市占率近30% [2] - 战略重心转向扩浆纸品类和强化原料布局 FY22-25核心聚焦广西+湖北新基地 [2] - FY25新增120万吨白卡纸 60万吨文化纸 175万吨化学浆 60万吨化机浆产能 [2] - 截至FY25造纸产能超2300万吨 纸浆产能超500万吨 2021-25年产能增速CAGR分别为8%和30%+ [2] - 1HFY26拟投放120万吨白卡纸 70万吨文化纸 70万吨化机浆 2025年末纸+浆产能突破3000万吨 [2] 成本优势与盈利驱动 - 业绩超预期主因自制浆成本控制超预期和煤价下跌 广西北海基地浆纸一体化效果显著 [3] - 1-6M25箱板纸 双胶纸 白卡纸均价同比下跌4% 9% 7% 至3965元/吨 5695元/吨 4560元/吨 [3] - 2025年下半年煤价环比修复 能源优势或收窄 需跟踪自制浆成本变化和旺季提价落地表现 [3] 资本开支与财务表现 - FY25资本开支预计130亿元+ 1HFY26完成现有产能规划投建 [4] - FY26资本开支可能下滑但仍偏高 需重点关注负债率表现 [4]