业绩预测与评级调整 - 上调2025/2026归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1/47.1亿元 [1] - 上调2025/2026经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1/55.8亿元 [1] - 上调目标价10.8%至36港元 对应2025/2026年经调整P/E为26.3x/23.7x 较当前股价有20.9%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 1H25收入99.5亿元 同比+16.1% 持续经营业务收入+20.2% [2] - 毛利率42.7% 同比+3.6ppt [2] - 经调整EBITDA 43.1亿元 同比+20.6% 对应利润率43.3% [2] - 经调整纯利28.4亿元 同比+11.6% 对应利润率28.5% [2] - 上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平稳步提升及自由现金流显著增长 [2] CRDMO商业模式进展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 [3] - 临床前阶段收入41.5亿元 同比+35.2% [3] - 临床III期+商业化阶段收入42.9亿元 同比+24.9% [3] - 截至1H25有67个临床III期和24个商业化项目 2025年排期PPQ项目25个 [3] 项目与订单情况 - 1H25新签86个项目 其中超过70%为双抗、多抗和ADC [4] - 1H25获得9个赢得分子 包括2个临床III期项目 大部分来自美国 [4] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 [4] 全球产能建设 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支约53亿元 [5] - 新加坡模块化生物制剂(DP)生产厂启动建设 模块化原液(DS)生产厂处设计阶段 [5] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第2个12kL规模PPQ生产 [5] - 美国MFG11建设持续推进中 可提供R-D-M端到端服务 [5] - 中国杭州15kL原液生产线完成首个商业化项目PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [5]