业绩表现 - 1H25收入975.4亿元 同比增长5% 归母净利润31.6亿元 同比下降4% 低于预期[2] - 1H25其他收益净额同比减少49%至3.8亿元 主因管网改造补贴减少[2] - 天然气销售量同比增长10%至291亿方 其中分销贸易气量同比增22.6%至124亿方 零售气量同比增2.2%至167亿方[2] 运营数据 - 零售气价差0.44元/方 同比下降0.01元/方 新增用户39.9万户 同比下降11.2%[2] - LNG接收站平均负荷率86.8% 同比提升1.4个百分点 LNG工厂负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点[2] - LPG销量307万吨 同比增长4.9%[2] 指引调整 - 下调2025年零售气量增速指引至同比增长5%（原指引+8%）[3] - 调整LNG工厂加工量指引至同比增长0-2%（原指引+7%）[3] - 上调LPG销量指引至580万吨（原指引560万吨）[3] - 维持全年新增用户60-70万户 LNG接收站负荷率85-90% 上游权益销售量800万桶指引[3] 盈利预测 - 下调2025/2026净利润预测9.9%/10.1%至60.19亿元/62.05亿元[1] - 当前股价对应2025/2026年10.1x/9.6x市盈率[1] - 目标价下调5.9%至8.00港元 对应2025/2026年10.5x/10.1x市盈率 较现价有4.6%上行空间[1] 业务分析 - 分销与贸易业务盈利能力承压 主因LNG现货价格走弱[4] - 国际LNG供需关系或趋于宽松 对价格敏感的分销贸易气量盈利仍存下行压力[4] 股东回报 - 1H25派息保持小幅增长[5] - 在手现金充裕且自由现金流维持高位 中长期派息比例有望提升至55-60%[5]