核心观点 - 阿里巴巴激进的AI战略正在成为昂贵的赌博 可能破坏而非创造股东价值 [1] - 公司面临深层结构性问题和竞争压力 尽管传统估值指标看似便宜 但实际是价值陷阱 [2] - 市场高估了AI上行潜力 却低估了执行风险和资本密集度要求 [2][3] 盈利能力与现金流 - 预计第二季度将出现显著利润率收缩 竞争压力将持续至2026年 [4] - 瑞穗将2025年6月季度EBITDA预测从550亿人民币下调至450亿人民币 降幅达18% [4] - 自由现金流同比暴跌76% 从2024年同期的153.61亿人民币降至37.43亿人民币 主要因云基础设施支出增加 [5] - 尽管AI产品收入连续六个季度实现三位数增长 但成本结构不可持续 [6] 竞争格局 - 面临来自拼多多和字节跳动抖音的电商竞争 以及微软和亚马逊的云服务竞争 [7] - 过去六个月股价下跌7.9% 表现逊于行业基准 [7][8] - 抖音2023年8月至2024年7月GMV同比增长46% 而淘宝天猫仅增长5% [9][12] - 拼多多同期营收同比增长94% 远超阿里巴巴的9%增速 [11] - 社交电商和直播销售渠道对传统市场模式构成生存威胁 [11] 财务预测与估值 - 2026财年每股收益共识预期为8.58美元 同比下降4.77% [13] - 当前季度(2025年6月)每股收益预期为2.13美元 下一季度(2025年9月)为1.57美元 [14] - 2026财年全年预期为8.58美元 2027财年为10.61美元 [14] - 过去90天内 2026财年每股收益预期从10.47美元下调至8.58美元 [14] 战略挑战 - AI转型需要大量资本投入和耐心 但投资者可能不愿提供 [16] - 需在多条战线进行昂贵防御性投资 而竞争对手可集中资源于特定领域 [12] - 新电商法规要求平台降低商户费用 进一步挤压本已紧张利润率 [13]