业绩表现 - 2Q25收入73.38亿元同比增长19.8% 基本符合市场预期 [2] - 2Q25 Non-GAAP净利润5.62亿元 超出市场预期 主要因销售和研发费用低于预期 [2] - 2Q25毛利率环比提升0.2个百分点至36.5% 主要受益于效果广告收入增长和经营杠杆 [4] 业务分部 - 广告收入同比增长20.2%至24.49亿元 游戏仍是第一大广告主行业 eCPM同比显著提升 [3] - 游戏收入同比增长60.1%至16.12亿元 《三国：谋定天下》DAU表现稳健 [3] - 增值服务收入同比增长10.6%至28.37亿元 [3] - 预计下半年广告收入保持20%左右同比增速 [3] 未来展望 - 新游戏项目包括《三谋》繁中版、《代号：三国Ncard》、《嘟嘟脸恶作剧》和《逃离鸭科夫》 收入贡献预计在4Q25至2026年释放 [3] - 预计4Q25毛利率提升至37% 长期有望达到40%-45% [4] - 预计4Q25 Non-GAAP经营利润率达到10% [4] 用户生态 - 2Q25 DAU达1.09亿人 MAU、DAU和人均单日使用时长均实现同比增长 [5] - 社区属性明显且用户粘性维持较高水平 [5] - 广告预算呈现向核心平台汇聚趋势 差异化定位平台更受偏好 [5] 估值调整 - 维持2025/2026年Non-GAAP净利润预测不变 [1] - 港股目标价上调5.7%至204港元 美股目标价上调8.0%至27美元 [1] - 当前港股交易于33倍2025年Non-GAAP P/E 美股交易于25倍2026年Non-GAAP P/E [1]