核心观点 - 中国宏桥2025年上半年业绩强劲 净利润124亿元人民币 同比增长35% 受益于氧化铝和铝价上涨及销量提升 [1] - 汇丰维持买入评级 目标价由20.60港元上调至25.70港元 股息率约8.5%具有吸引力 并宣布不低于30亿港元股份回购计划 [1] - 2025年下半年铝价预计保持坚挺 氧化铝价格同比下跌可能导致盈利增速回落 但需求支撑下铝价存在上行风险 [1][2] 财务表现 - 2025年上半年净利润124亿元人民币 同比增长35% 符合业绩预告 [1] - 氧化铝价格同比上涨10% 铝价同比上涨3% [1] - 铝合金销量提升约2% 加工产品销量提升3% 氧化铝销量提升16% [1] - 全年派息率维持63% 与去年相同 [1] 价格与产能展望 - 2025年下半年铝价预计维持在每吨20,600–21,300元人民币区间 [2] - 氧化铝价格预计在每吨3,200–3,300元人民币之间 [2] - 云南产能年底将达到220万吨 总产能约650万吨 [2] - 西芒杜铁矿项目预计11月交付首批矿石 [2] 需求与行业环境 - 下游需求强劲 电网投资、电动车销量及出口复苏支撑需求 [2] - 汽车以旧换新补贴提供额外需求支撑 [2] - 4500万吨产能上限维持供给纪律 反内卷政策可能强化行业产能限制 [2] - 低库存和严格产能上限背景下铝价存在上行风险 [2] 资本开支 - 2025年资本开支预计120–130亿元人民币 与2024年持平 [2]