核心观点 - 公司是高端电解装备和钛电极材料供应商 在电子电路铜箔和锂电铜箔生产线解决方案领域处于国际领先地位 产品广泛应用于新能源 电子 军工等领域 技术实力体现为"替代进口 填补空白" [1] - 公司营收从2022年10.05亿元增至2024年21.94亿元 三年复合增长率47.78% 归母净利润从0.98亿元增至1.95亿元 呈现高速增长态势 [2] - 公司资产负债率高企但主要由无息合同负债构成 实际偿债压力低于账面数据 经营现金流在2024年骤降 反映商业模式对订单的高度依赖 [4][6][7][9][10] - 研发投入绝对金额持续增长但费用率因营收扩张而波动 IPO募资将加强研发能力建设 [11][13][14] - 公司存在IPO前大额分红和违规转贷行为 引发治理结构和内控水平质疑 [21][24][25][26][27][29] 财务表现 - 营业收入从2022年10.05亿元增长至2024年21.94亿元 三年复合增长率47.78% 归母净利润从0.98亿元增至1.95亿元 [2] - 合并资产负债率2022年91.35% 2023年92.04% 2024年84.86% 其中合同负债占比过半 2024年末余额14.65亿元 [4][5][6] - 研发费用2022年3755.39万元 2023年4854.30万元 2024年7183.97万元 三年合计1.58亿元 2024年研发费用为2022年近两倍 [4][11] - 研发费用率2022年3.74% 2023年2.91% 2024年3.27% 因营收增速高于研发投入增速而呈现波动 [4][11][13] - 经营活动现金流2022年净流入2.36亿元 2023年净流入2.10亿元 2024年净流出4.70亿元 同比暴跌324% [4][15] 负债结构分析 - 高资产负债率主要源于合同负债而非有息债务 报告期末合同负债余额分别为15.70亿元 23.83亿元和14.65亿元 占总负债比重长期过半 [4][6] - 合同负债本质为客户预付款 提供无息运营资金 反映公司在产业链中的强势地位和议价能力 [6][10] - 财务费用占比极低 2022-2024年分别占营收0.16% 0.15%和0.42% 利息负担轻微 [6] - 剔除合同负债后的调整后财务杠杆率仅约40% 大幅低于账面80%-90%水平 [7] - 商业模式依赖持续新增订单 2024年末合同负债较2023年末减少9.19亿元 直接导致经营现金流恶化 [9][10] 研发投入 - 研发投入绝对金额持续增长 2022-2024年复合增长率38.3% 2024年研发费用达7183.97万元 [11][13] - 研发费用率波动主要因营收增速高达48% 阶段性稀释研发投入占比 [11][13] - 研发活动聚焦现有产品改进和产业化交付 新产品研制尚未进入高投入阶段 [13] - IPO募资将用于企业研发中心建设项目 加强研发能力建设 [13][14] 现金流状况 - 2024年经营现金流净流出4.70亿元 较2023年净流入2.10亿元出现6.8亿元巨幅摆动 [15][17] - 现金流恶化主因新签设备合同减少导致预收款锐减7.17亿元 同时采购支出增加1.96亿元 [17] - 经营性应付项目从2023年增加11.80亿元变为2024年减少10.98亿元 形成约22亿元现金流差额 [17] - 公司通过新增银行借款缓解流动性压力 2024年筹资活动现金流净流入3.85亿元 [18][20] - IPO募资部分用于补充流动资金 化解当前流动性压力 [20] 公司治理 - 2023年5月实施6000万元现金分红 占2022年归母净利润61.0% 当时资产负债率高达91.35% [21][24] - 分红理由为激励持股职工 金额占2022-2024年累计净利润13.36% 属报告期内唯一一次 [24][25] - 2022年存在通过供应商违规转贷2000万元行为 其中1730万元转回公司使用 2023年后未再发生 [26][27][29] - 转贷行为违反金融监管法规 暴露出资金管理和合规意识缺陷 [29]