核心观点 - 中泰证券维持中国宏桥买入评级 上调2025-2027年铝价假设至2.05/2.05/2.15万元/吨 预计同期净利润达240/242/269亿元 [1] - 公司2025上半年营业收入810.39亿元同比增长10% 归母净利润124亿元同比增长35% 业绩符合预告并宣布不低于30亿港元回购计划 [1] - 电解铝行业供需缺口持续扩大 供应增速仅1%而需求增速达2-3% 行业从盈利再分配转向再扩张阶段 [4] 财务表现 - 电解铝/氧化铝/铝加工产品销量分别为290.6/636.8/39.2万吨 同比增长2.4%/15.6%/3.5% [1] - 三大产品毛利率分别为25.2%/28.8%/23.3% 同比提升0.6/3.4/2.3个百分点 [1] - 分占联营公司溢利18亿元 较去年同期8亿元显著提升 并超去年全年17.6亿元 [2] - 财务费用明显下降 债务结构持续优化 [2] 资本运作 - 上半年回购及注销1.87亿股 合计金额24亿元 [3] - 新推回购计划总额不低于30亿港元 年内回购金额创历史新高 [3] 行业趋势 - 国内电解铝产能接近天花板 海外投建成本高且周期长 [4] - 需求端受泛新能源 电网建设 包装消费合力拉动 [4] - 电解铝环节类资源属性日益凸显 供不应求趋势不可逆转 [4]