行业背景 - 半导体公司处于人工智能革命的核心 提供处理能力和效率以管理人工智能工作负载的解决方案 [1] - 人工智能快速普及 投资者日益关注提供其基础设施的公司 [1] - 数据中心对高速低功耗连接的需求不断增长 [2] Credo Technology Group Holding Ltd (CRDO) 业务分析 - 公司定位为新兴增长型企业 业务处于人工智能和数据中心建设的交叉点 [2] - 提供有源电缆(AECs) 光学数字信号处理器(DSPs)和PCIe重定时器解决方案 [2] - 采用系统级方法 拥有完整的SerDes IP 重定时器IC 系统级设计 认证和生产堆栈 这创造了强大的竞争护城河 [4] - 有源电缆业务是主要增长动力 ZeroFlap AECs的可靠性比基于激光的光学解决方案提高100倍以上 [5] - 光学业务表现强劲 特别是DSPs 实现了800千兆收发器DSP设计胜利 并发布了基于5纳米技术的超低功耗100千兆每通道光学DSPs [6] - 展示了PCIe Gen6 AECs 并获得超大规模客户兴趣 该产品线预计将继续成为增长引擎 [5] - 3纳米200千兆每通道光学DSP(端口速度高达1.6太比特每秒)将推动行业向200千兆通道速度过渡 [6] - 向100千兆每通道解决方案的转变以及对处理人工智能优化架构的系统级专业知识和软件能力的需求增加 有利于重定时器业务 [6] Broadcom (AVGO) 业务分析 - 公司是半导体巨头 拥有高度多元化的业务 [2] - 人工智能半导体收入和VMware的持续吸引力是两个长期顺风因素 [11] - 2025财年第二季度半导体收入达到84亿美元 同比增长17% 其中人工智能半导体收入达到44亿美元 同比增长46% [11] - 管理层预计第三季度人工智能半导体收入将增至51亿美元 同比增长60% [11] - 定制人工智能加速器(XPUs)收入实现两位数同比增长 [12] - 人工智能网络(基于以太网)占人工智能收入的40% 同比增长超过170% [13] - Tomahawk交换机 Jericho路由器和NIC处于超大规模人工智能集群部署的中心 [13] - 开始发货Jericho4以太网结构路由器 可互连超过100万个XPU Tomahawk 6交换机(102.4 Tbps容量)使超大规模企业能够构建超过10万个人工智能加速器的集群 [13] - 产品组合涵盖网络 无线 宽带 存储和企业软件 这有助于吸收周期性冲击 [14] 财务表现与展望 - Credo在2025财年末拥有4.313亿美元现金且无债务 [7] - 预计2026财年收入将超过8亿美元 意味着同比增长超过85% [7] - 非GAAP运营费用预计增长不到收入增长率的一半 推动非GAAP净利率接近40% [7] - Broadcom预计2025年第三季度收入将达到158亿美元 同比增长21% [15] - 由于人工智能收入中XPUs占比更高 毛利率预计将环比收缩近130个基点 [15] 市场表现与估值 - 过去三个月CRDO和AVGO分别上涨84.6%和28.6% [9][16] - 分析师在过去60天内对CRDO和AVGO当前财年的盈利预期保持不变 [17] - CRDO的远期12个月市销率为22.56倍 低于AVGO的18.95倍 [19] 运营风险 - Credo面临激烈的竞争格局和全球宏观经济不确定性 [8] - 公司规模较小 面临客户集中风险 2025财年第四季度三个客户各贡献超过10%的收入 [8] - 两个新的超大规模客户上线是2026财年指引的关键部分 但预计要到下半年才会实现 这增加了上半年依赖现有客户以及可能错过指引的风险 [8][10]