鲍威尔Jackson Hole讲话解读 - 鲍威尔讲话被市场视为鸽派信号 利率期货市场对9月降息概率定价从75%上升至89% [1][2] - 讲话强调政策处于限制性区域 经济前景和风险平衡转变可能需调整货币政策 [2] 美联储政策反应函数 - 鲍威尔阐明政策反应函数 就业下行风险超越通胀上行风险时倾向降息 [3] - 若通胀风险超越就业风险 美联储可使用同样反应函数叫停降息 [1][4] - 关税与移民政策导致劳动力供需同步放缓 就业下行风险上升 [3] 货币政策框架变化 - 2025年修订框架抛弃平均通胀目标制 更强调平衡对称风险 [4] - 新框架关注现实与政策目标偏离程度及持续时间 偏离越严重则应对越强烈 [4] - 5-6月非农就业人数大幅下修使就业目标成为显著偏离点 需考虑降息 [4] 与2024年讲话对比 - 2024年鲍威尔对降息态度坚决主动且自信 认为调整时机已到方向明确 [5] - 2025年表述明显信心不足 坦言关税对物价影响清晰可见 [6] - 当前表述承认通胀风险偏上行而就业风险偏下行 属于充满挑战局面 [6] 结构性冲击限制 - 鲍威尔明确表示货币政策对结构性冲击大都束手无策 [7] - 显著更高关税重塑全球贸易体系 更严格移民政策导致劳动力增长放缓 [7] - 1-2次降息或难改善经济需求 反而可能加速企业转嫁成本推升价格 [7] 政策框架具体调整 - 通胀目标从平均通胀目标制改为灵活通胀目标制 重申2%长期目标 [9] - 就业目标改为可短期超过充分就业 但若威胁物价稳定则可提前收紧 [9] - 双目标冲突处理重回对称平衡 根据偏离程度与恢复时间决定政策 [9]