核心观点 - 中银国际上调康龙化成目标价至25港元并维持买入评级 因订单动能稳健部分抵消地缘干扰且盈利前景改善[1] - 基于更保守利润率假设小幅下调2025至2026年盈利预测 但上调2027年及之后的收入预测[1] 财务表现 - 上半年收入同比增长15% 主要受首20大跨国药企和欧洲市场贡献带动[1] - 第二季度收入同比增长14% 环比增长8%[1] - 第二季度non-IFRS净利润同比增长16% 环比增长15%[1] 业务板块表现 - 实验室服务和CMC（化学、制造和控制）业务保持良好增长态势[1] - 临床CRO业务趋于稳定[1] - 大分子和细胞基因治疗业务仍然疲弱[1] 订单与项目进展 - 2025年上半年新订单同比增长超10%[1] - 实验室服务订单同比增长10% CMC订单同比增长20%[1] - 新增9个III期和商业化项目[1] 业绩指引与展望 - 维持全年收入增长10%至15%的指引[1] - 预计下半年利润率改善 主要受益于CMC规模效应、实验室服务稳定贡献及临床CRO价格企稳[1] - 大分子和细胞基因治疗业务短期仍拖累利润 但中长期有望实现盈亏平衡[1]