核心观点 - 中金维持知乎跑赢行业评级及目标价16港元/6.1美元 对应1.25倍2025年目标市销率 港股/美股上行空间25%/24% [1] - 公司2Q25收入7.17亿元 经调整净利润9134万元 超预期 主因投资收益公允价值变动及费用控制优化 [1] - 连续三个季度实现经调整盈利 经营费用率同比下降4个百分点 投资企业公允价值变动贡献投资收益1.4亿元 [4] - 上半年回购股份742万股 占总股本约3% [4] 业务表现与调整 - 营销服务业务结构调整初见成效 广告商业化与社区用户体验平衡优化 关注广告主结构优化进展 [2] - 付费会员业务ARPPU预计同比增长3% 战略重心转向获取长生命周期用户 [2] - 语音直播、有声读物、广播剧等新内容形式有望驱动用户粘性及付费提升 [2] - 职业培训业务从传统核心品类模式转向社交互动性和知识分享驱动的新模式 [2] AI生态与内容价值 - 核心AI产品"知乎直答"升级知识库功能 支持订阅与分享 上半年活跃使用渗透率显著提升 [3] - 365万专业创作者持续参与科技和AI领域讨论 [3] - 优质回答内容成为优质数据要素 AI智能助手引用知乎频率高于其他内容社区 [3] - AI产品从独立搜索工具升维为赋能内容与社区融合的生态平台 [3]