业绩增长 - 2025年上半年A股公司盈利同比增长2.8%，非金融盈利同比微增1.5%，金融盈利同比增长4.2% [2] - 单二季度全A/金融/非金融净利润同比分别增长1.6%/5.7%/-1.6%，非金融盈利增长再度转负 [2] - 二季度新经济盈利同比提升至+6.8%，老经济转负至-8.3%，上中下游盈利增长分别为-16.3%/+3.7%/+1.7% [3] - 证券保险行业单季度盈利同比增长16.6%，其中证券同比高增49.2%，保险同比增长5.9%，银行盈利同比增速由负转正至+3.0% [2] - 主板非金融/创业板/科创板二季度盈利同比分别为-2.7%/+4.1%/+24.5% [3] - 能源原材料盈利ttm占比从2022年高点接近40%回落至2Q25的30.8% [3] 行业表现 - 能源原材料行业二季度盈利分化：工业金属/贵金属/稀有金属盈利同比+12.7%/+77.5%/+40.5%，钢铁和建材盈利同比+58.7%/+25.5%，煤炭、石油石化盈利同比-38.5%/-22.8% [15] - 中游制造领域：电力设备及新能源盈利同比增长26.8%，电池板块同比增长24%，电网设备同比+17%，机械/国防军工盈利分别+12.5%/+2.2% [15] - 消费板块：农林牧渔盈利同比+20.4%，家电同比+2.7%，汽车盈利同比下滑10.2%，食品饮料/商贸零售/消费者服务/纺织服装盈利同比分别-2.6%/-13.7%/-17.1%/-17.5% [16] - TMT板块：电子盈利同比+24.7%，细分元器件/光学光电子/半导体同比增长44.5%/25.6%/20.8%，计算机及传媒同比+32.0%/32.9% [17] - 中证人工智能指数二季度盈利同比+48%，创业板人工智能同比+51.6%，光模块(+127%)、PCB(+63.8%)，科创芯片同比+57% [17] 业绩质量 - 2Q25A股非金融ROE(ttm)相比1Q25环比基本持平，上游行业ROE回落，中下游行业ROE基本企稳 [24] - 非金融净利润率略有下降，毛利率略微下降而费用率基本持平，资产周转率下降 [24] - ROE(TTM)连续两个季度改善的行业包括传媒、电子、计算机、非银金融、机械、家电、农林牧渔、有色金属、建材、钢铁 [24] - ROE(TTM)超过10%的行业是非银金融、家电、农林牧渔和有色金属 [24] - 非金融企业资产增速自3Q24的3.2%反弹至2Q25的3.9%，剔除房地产后增速反弹至5.8% [47] - 金融板块资产增速大幅反弹至10.3% [47] 现金流与资本开支 - 2Q25筹资现金流出占比由-2.8%收窄至-2.5%，企业融资需求边际改善 [30] - 经营现金流/营业收入(ttm)自去年下半年以来持续改善，达到2010年以来最高水平 [30] - 非金融企业自由现金流/所有者权益上升至5.2%的历史最高水平 [30] - 非金融企业资本开支2025年上半年降幅收窄至-2.7%，新经济行业资本开支转为正增长 [39] - 传统经济行业中煤炭行业二季度资本开支同比增长88%，建筑和建材转为正增长 [39] - 新经济行业中汽车行业资本开支增长44.5%，电子、计算机和传媒资本开支增速分别达15.5%/10.2%/7.2% [39] - 锂电池资本开支2025年上半年增速转为+27.3%，光伏产业链同比下滑54.6% [39] 配置建议 - 建议配置进攻型高景气主线：AI从基础设施到应用环节(算力、云计算、机器人、消费电子等)，获得国际认可的创新药，有军贸突破和技术进步催化的航空航天，受益地缘局势和新技术的有色金属，直接受益市场活跃的券商、保险和多元金融 [1][54] - 适度关注高确定性主线：面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电、工程机械和电网设备等出海机遇，供需格局改善的领域(商用车、轨交设备、消费电子、锂电池、光学光电等)，红利板块内部分化中的消费龙头、顺周期龙头和电信等领域 [54]