国内铜矿板块估值提升与盈利改善 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x区间 2025年以来板块PE从10x左右提升至15x以上 [1] - 2025年以来中信铜指数跑赢铜价幅度达25% 提估值持续性类似2023年 主因矿山产量停滞和国内需求强劲 [1] - 当前板块估值15x PE且铜价9800美元/吨 预计盈利与估值将迎持续共振 [1] 铜价走势与供需基本面 - 预计25Q3-Q4铜价有望冲击10500美元/吨 因供需改善 旺季效应和宏观暖风推动 [1][2] - 25H1全球主要铜企产量同比+2.3% 但全年增速预计下滑至+0.6% 下半年供给或负增长 [2] - 25H1光伏抢装后置效应或为25H2创造超40万吨需求增量 锂电风电维持高增 国内需求增速有望维持10%以上 [2] 海内外估值差异驱动因素 - 海外铜矿板块较国内溢价约10x 主因供需认知与流动性差异 [3] - 2018-24年国内铜企产量CAGR达13.6% 海外为-0.2% 国内产量指引兑现度均值100.5% 海外97.7% [3] - 2024-27年海外能源转型领域铜需求CAGR预计26.3% 国内为12.0% 海外数据中心规模占主导 [3] - 2022年以来标普500 PE提升约10x 美国宽财政宽货币政策拉动海外估值提升 [3] 国内估值提升核心逻辑 - 2024-27年全球主要铜企产量增量约50万吨 仅为2021-24年的1/3 增量进一步向中资企业集中 [4] - AI投资有望为2025-30年贡献年均68万吨需求增量 需求驱动因素扩展至能源转型 电网投资和AI新经济 [4] - 国内适度宽松货币政策实施 叠加铜价中枢上台阶 预计板块PE估值有望提升至15-20x [4][5]