核心观点 - 中金维持阿里巴巴跑赢行业评级 上调美股和港股目标价35%至151美元和147港币 较当前股价存在12%-27%上行空间 [1] 财务表现与估值 - 阿里巴巴港股和美股分别交易于16倍和18倍FY26非通用准则市盈率 以及13倍和15倍FY27非通用准则市盈率 [1] - 下调FY26收入预测3%至10683亿元 主要受高鑫零售和银泰出表影响 [1] - 下调FY26非通用准则归母净利润29%至1218亿元 主要因淘宝闪购投入加大 [1] - 引入FY27收入和利润预测分别为12151亿元和1493亿元 [1] - 采用分部估值法 电商业务按13倍市盈率估值 云计算业务按3.5倍市销率估值 [1] 季度业绩表现 - 1QFY26收入同比增长1.8%至2477亿元 剔除高鑫零售和银泰影响后可比口径增长10% [2] - 1QFY26调整后EBITA同比下降13.7%至388亿元 主要受淘宝闪购投入加大影响 [2] 云计算业务 - 1QFY26云收入同比增长25.8% 外部客户收入增长26% 主要受公有云和AI业务带动 [3] - AI相关收入占外部客户收入比例首次超过20% 并带动传统计算存储产品快速增长 [3] - 云业务EBITA为29.5亿元 利润率8.8% 受益于公有云规模效应和效率提升 [3] - 资本开支上升至386亿元 公司维持三年3800亿元投入指引 [3] 淘宝闪购业务 - 2025年8月即时零售月活跃买家达3亿 淘宝月活跃买家同比增长25% 日均订单达8000万单 [4] - 预计7月为UE亏损峰值 9月后UE亏损有望较7月收窄一半 [4] - 测算1QFY26和2QFY26淘宝闪购EBITA亏损分别为112亿元和316亿元 对应单均亏损3.3元和4.7元 [4] - 全财年淘宝闪购EBITA亏损预计743亿元 对应单均亏损3.1元 [4] 电商核心业务 - 1QFY26客户管理收入(CMR)同比增长10% 淘天GMV增长5% [5] - 增长主要受软件技术服务费和全站推广告渗透率提升驱动 [5] - 预计未来几个季度CMR保持高个位数至双位数增长 闪购业务对CMR增速的正面贡献约2个百分点 [5]