行业整体表现 - 25H1零食板块整体营收255.1亿元 同比下降2.2% [1] - 25H1归母净利润10.9亿元 同比下降40.3% [1] - 25H1毛利率28.3% 同比下降2.1个百分点 [1] - 25Q2零食板块营收110.9亿元 同比增长2.2% [2] - 25Q2归母净利润2.5亿元 同比下降55.1% [2] - 25Q2毛利率28.4% 同比下降1.7个百分点 [2] 财务指标变化 - 25H1销售费用率18.3% 同比上升1.0个百分点 [1] - 25H1管理费用率4.5% 同比下降0.2个百分点 [1] - 25H1净利率4.3% 同比下降2.7个百分点 [1] - 25Q2销售费用率18.9% 同比上升0.9个百分点 [2] - 25Q2管理费用率5.3% 同比下降0.3个百分点 [2] - 25Q2净利率2.3% 同比下降2.8个百分点 [2] 行业发展趋势 - 渠道红利边际缩减 成长驱动力转向爆品打造和渠道扩容 [1] - 行业呈现差异化发展方向 具备产品及渠道增量的公司更具成长性 [1][2] - 规模效应收窄和成本压力共同形成利润挤压 [1][2] - 中式零食发展和渠道变革持续带来成长机遇 [3] 公司成长路径 - 产品端打造核心爆品实现成长提速 如魔芋品类带动卫龙及盐津铺子放量 [3] - 渠道快速拓展阶段红利集中释放 如有友食品打开山姆/量贩/电商渠道 [3] - 持续开拓创新打开成长潜力 [3] 重点公司推荐 - 卫龙美味(09985)充分受益魔芋品类需求爆发 低基数下弹性充足 [4] - 盐津铺子(002847)魔芋大单品牵引成长 多品类孵化能力获印证 [4] - 有友食品(603697)渠道红利集中释放 成长路径明确 [4] - 万辰集团(300972)量贩零食店扩店延续高增 新店型打造打开成长空间 [4] - 同时关注好想你/三只松鼠/甘源食品/劲仔食品/洽洽食品等具备成长变革的公司 [4]