行业整体表现 - 25Q2白酒行业营收881亿元同比-5.0% 归母净利润312亿元同比-7.5% 现金回款1052亿元同比-3.2% [3] - 25H1行业营收2415亿元同比-0.9% 归母净利润946亿元同比-1.2% 现金回款2582亿元同比+7.0% [3] - 剔除茅台后25Q2营收484亿元同比-13.1% 净利润126亿元同比-31.4% 现金回款663亿元同比-2.3% [3] - 25Q2合同负债370.5亿元同比-1.8% 环比-15.4% 经销商回款意愿明显下降 [5] 企业分层表现 - 头部企业韧性较足 五粮液/泸州老窖/山西汾酒相对稳健 二/三线企业净利润大幅下滑 [1][3] - 高端酒受政策冲击明显但业绩韧性突出 茅台合理降速 五粮液/老窖25Q2略有下滑 [4] - 次高端企业表现分化 汾酒底盘产品发力 水井坊调整开启 舍得低基数修复 酒鬼酒深度调整 [4] - 地产酒报表大幅出清 古井省内支撑有韧性 洋河/今世缘/迎驾/口子窖业绩出清 老白干表现稳健 [4] 财务指标分析 - 行业毛利率整体承压 主因批价承压与结构下行 高端酒小幅下滑 次高端降幅扩大 区域名酒表现分化 [6] - 多数企业费用率同比提升 部分企业通过数字化与渠道精细化实现降本增效 [6] - 毛利率承压与费用刚性导致盈利能力普遍下降 舍得低基数改善 古井/老白干费用管控持续推进 [7] 行业趋势展望 - 25Q3政策影响边际减弱 但双节动销预计仍有双位数以上下滑 [1][2] - 头部酒企报表出清将是行业拐点关键信号 有望重塑产业/渠道/资本市场预期 [1][2] - 26年价格指标转正有望带动通胀与企业盈利上升 白酒需求持续恢复 [1][2]