核心观点 - 物业服务行业在2025年上半年面临挑战但通过运营提升和品牌建设实现盈利稳步增长 周期性业务占比下降 现金流管理加强 品牌公司优势突出 行业股息率6.2%具备吸引力 [1] 收入与增长 - 2025年上半年14家样本企业收入增速5.3% 同比下降1.6个百分点 基础物业服务收入增速8.1% 同比下降3.9个百分点 但仍是主要增长来源 [1] - 在管面积同比增长4.4% 企业通过退盘低效项目和聚焦优势赛道优化合约质量 [1] 盈利能力 - 2025年上半年样本企业基础物业服务毛利率16.2% 同比下降0.5个百分点 处于合理水平 企业间毛利率收敛 部分高毛利企业盈利能力下降 [1] 增值服务业务 - 业主增值服务收入同比下降5.6%（1H24增速4.7%） 收入占比9.7% 同比下降1.1个百分点 企业关停低毛利率业务 [2] - 非业主增值服务收入同比下降8.5% 自2022年持续下降 收入占比6.5% 较去年同期下降1个百分点 价值低且现金流差 [2] 现金流管理 - 2025年上半年样本企业贸易应收款原值同比增长7.5% 增速较2024年上半年的18.8%大幅收窄 企业通过供应链传导和预收方式控制应收款 [3] - 11家样本企业经营性现金流净流出17亿元 其中7家恶化4家优化 品牌公司现金流表现突出 [3] 分红派息 - 2025年中期7家样本企业拟派发中期股息 其中3家分红率同比提升 [4] - 14家样本企业货币资金同比增长3.1% 预计全年平均归母净利润分红率73% 股息率2.5%-9.5% 平均6.2% [4]