核心观点 - 结构复苏延续 AI与出海是二季报核心景气线索 全A非金融石油石化业绩增速在25Q2有所放缓 但科技成长内部景气线索加速扩散 全球AI产业共振与出海是核心驱动力 [1] - 受益于海外AI资本开支增长及国产替代的科技硬件产能扩张 抢出口与非美市场出海支撑制造业绩改善 顺周期增长结构分化 供给偏紧周期品及新消费行业增速亮眼 [1] - 资本市场改革叠加长期资金入市 非银业绩延续改善 [1] 盈利表现 - 2025H1全A两非净利润累计同比+1.59% 增幅较一季度收窄 营收累计同比+0.66% 具备较强韧性 营业成本增速提升下毛利润增幅收窄 [2] - 板块增速分化 主板创业板北证业绩增速均放缓 科创板增速大幅回升 中盘成长业绩增长占优 中盘股增速突出 大盘韧性较强 小盘增速回落明显 [2] - 25Q2全A两非ROE边际回落 主因毛利率回落 应收账款周转加速放缓 存货周转改善力度减弱 各风格ROE均下滑 大盘降幅较小受净利率改善支撑 [2] 行业景气度 - 科技硬件延续高景气 光学光电子/元件/半导体/通信设备受益海外AI投资拉动及国产替代需求扩张 影视/游戏/IT/软件等TMT应用持续复苏 [3] - 科技制造业绩修复 航海/轨交/工程机械/电机/电池增速居前 受益抢出口与国内设备更新带动投资增长 [3] - 上游周期增长承压 贵金属/小金属仍较快增长 主因海外降息预期升温及供给偏紧 中游周期钢铁/建材增长偏强 受益原料成本回落和低基数效应 [3] - 必选消费普遍承压 养殖/饲料/动保明显增长 受益产能去化及宠物经济扩张 可选消费增收不增利 汽车/家电/轻工增速明显下滑 [3] - 证券业绩继续高增 得益于股市成交持续活跃 银行增速延续韧性 净息差相对稳健 地产降幅继续收窄 地产服务是主要贡献 [3] 产能运行状况 - 25Q2传统周期资源（化工/建材/建筑/钢铁/石化）和装备制造（电新/汽车/家电）行业产能去化意愿较强 固定资产周转率边际下行 资本开支增速延续低位 [4] - 新兴科技硬件和部分消费行业产能利用率处于高位且边际改善 电子/传媒/社服等行业资本开支意愿边际抬升 [4] - 产能周期进入扩张阶段的行业集中在新兴科技产业（半导体/通信设备/航海）新消费（动保/化妆品）及部分周期材料（玻纤/非金属材料） [4]