评级与目标价调整 - 摩根大通维持中国宏桥"增持"评级 目标价从17港元大幅上调至26 5港元 较当前股价存在显著上行空间 [1] - 目标价调整基于公司上半年创纪录盈利表现 行业领先估值优势及战略转型带来的长期价值提升 [1] 财务业绩表现 - 2025财年上半年营收810 39亿元人民币 同比增长10% 净利润123 61亿元 同比激增35% 毛利率提升至25 7% [1] - 盈利增长主要由铝产品销量微增3% 吨毛利提升6%至4540元 以及氧化铝销量大增16% 吨毛利升至934元共同推动 [1] - 摩根大通预测2025-2027财年营收增速放缓至3 9% -0 3%和1 2% 但净利润仍保持个位数增长 [2] - EBITDA利润率预计持续攀升至29 7% [2] 价格与成本指引 - 管理层预计下半年铝价运行在20600至21300元/吨 氧化铝价在3200至3300元/吨 与当前现货价基本持平 [1] - 公司通过垂直整合模式有效对冲能源价格波动 自备电厂加铝土矿自给率达70%-80% [2] 股东回报与资本管理 - 公司宣布不低于30亿港元股票回购计划 占市值1 36% [2] - 全年派息比率预计维持去年63%水平 虽取消2025年中期派息 [2] - 净负债率仅23 8% 融资成本同比下降18% 全年资本开支预计稳定在120至130亿元 [2] - 自由现金流收益率达15% 净负债/EBITDA比率维持0 1-0 3的稳健水平 [2][3] 行业地位与竞争优势 - 公司为全球最大原铝生产商 2023年产量630万吨 成本优势显著 [2] - 绿色转型战略推进 2024年24-25%铝生产由水电驱动 长期目标实现50%绿色能源消费 [2] 估值比较 - 当前8倍动态市盈率低于全球同业平均11倍 估值修复空间充足 [3] - 基于2026年预测市盈率9倍 市净率1 8倍估值模型 目标价对应7 7%-8 2%股息收益率 [3]