行业业绩表现 - 2025H1煤炭行业龙头业绩整体超预期 判断2025H1为未来3-5年的业绩底点 [1][2] - 煤炭板块2025H1实现收入5781亿元同比下滑18.6% 归母净利润542亿元同比下滑31.3% [3] - 2025Q2营收2935亿元同比下滑16.5%环比提升3.1% 归母净利润242亿元同比下滑37%环比下滑19.7% [3] 需求端表现 - 2025H1火电发电量占比64.8%仍是最主要发电来源 全社会用电量4.8万亿千瓦时同比增长3.7% [2] - 2025H1全年发电量4.5万亿千瓦时同比增长2.3% 火电发电量2.94万亿千瓦时同比下滑2.4% [2] - 2025Q2全社会用电量2.46万亿千瓦时同比增长6% 火电增速回正 [2] 供给端表现 - 2025H1原煤产量24亿吨同比增长5.4% 但环比2024H2下降8000万吨显示行业自发减产 [2] 煤炭价格变动 - 2025H1黄骅港动力煤(Q5500)均价685.9元/吨同比下滑22.4% 其中Q1均价730.7元/吨同比下滑19.86% Q2均价641.7元/吨同比下滑25.3% [2] - 2025H1京唐港主焦煤均价1377.7元/吨同比下滑38.5% 其中Q1均价1440.86元/吨同比下滑42.27% Q2均价1315.3元/吨同比下滑37.2% [2] 成本与盈利能力 - 2025H1A股13家上市公司自产煤销售均价520元/吨同比下滑22.8% 价格下行是业绩下滑核心因素 [3] - 吨煤成本345元/吨同比下滑19.6% 吨煤毛利175元/吨同比下滑28.6% [3] - 2025Q2煤价继续下滑但成本管控使吨毛利下滑幅度收窄 明显好于煤价下行幅度 [3] 财务结构变化 - 行业经营性现金流同比大幅下滑 但费用率保持持平 [4] - 动力煤板块经营净现金流表现较好 [4] - 行业负债率持续优化 从2020年49.2%降至2025H1的47.2% [4] 龙头企业表现 - 2025Q2行业利润平均下滑30%背景下 中国神华/中煤能源/兖矿能源等龙头企业业绩好于行业降幅 [3]