核心观点 - 银行系保险公司因过度依赖银保渠道面临发展瓶颈 中银三星人寿作为典型案例 上半年亏损5.43亿元 成为同业唯一负盈利机构 同时面临股东变更和增资困境 [1][8] 业绩表现 - 保费收入持续增长但盈利波动剧烈 2019年保费53.05亿元 2024年达298.62亿元 但同期净利润在0.08亿元至1.34亿元间波动 2024年净利润4.83亿元 [2] - 2024年上半年保险业务收入186.45亿元 同比增长8.12% 但净利润亏损5.43亿元 从盈利转为巨额亏损 [2] - 保险责任准备金持续攀升 2021年126.54亿元 2024年达278.08亿元 四年同比增长率分别为98.84%/16.31%/40.89%/34.11% 反映赔付压力加大 [3] 渠道困境 - 银保渠道从优势转为桎梏 产品设计偏向"短期/简单/高收益" 销售节奏与银行考核同步 投资策略迎合理财预期 [4] - 传统寿险公司在银保渠道新单期交保费上半年增长45% 而十家银行系险企合计新单期交保费同比下降14% [4] - 高费用低价值的短期理财型产品占比高 新业务价值率提升缓慢 [5] 投资能力 - 缺乏独立投资研究体系 资产配置受股东银行影响 权益类资产配置和非标投资自主性不足 [6] - 2025年上半年十家银行系险企投资收益率全部低于3% 负债成本普遍高于3.5% 利差倒挂显著 [6] - 中银三星人寿上半年综合投资收益率2.39% 总资产投资收益率-0.4% [6] 股权变动 - 中航集团挂牌转让24%股权 转让底价18.15亿元 迄今未找到接盘方 [7] - 2024年国资委要求央企原则上不得新设/收购/新参股金融机构 至少8家险企央企股东挂牌转让股权 [7] - 中航集团拟退出导致增资计划搁浅 原定24亿元增资方案已拖延3年 需重新调整股权比例或引入新股东 [8]