核心观点 - 光大证券看好协鑫科技在硅料企业中率先实现扭亏为盈并获得超额收益 维持买入评级 预计2026-2027年归母净利润分别为9.01亿元和20.13亿元 [1] 生产成本与成本优势 - 颗粒硅平均生产现金成本持续下降 2025年上半年为26.22元/kg 其中第二季度为25.31元/kg 环比第一季度减少1.76元/kg 从2024年第一季度起已连续五个季度实现下降 位于行业最领先水平 [2] - 颗粒硅与N型致密料的价差逐步收窄 2025年7月份颗粒硅成交价格首次超越传统N型致密料 [2] 市场份额与客户结构 - 颗粒硅市占率稳步提升 2025年上半年达到24.3% 相较2024年下半年环比提升7.2个百分点 [3] - 颗粒硅销售前五大客户出货量占比分别为23%、21%、11%、8%和7% 客户结构保持相对稳定 [3] 产品质量与技术进展 - 颗粒硅产品质量持续提升 2025年上半年5元素总金属杂质含量≤0.5ppbw产品稳定在约95%水平 已基本全面实现浊度低于100NTU 整体断线率综合水平与同期棒状硅量产水平相当 [4] - 钙钛矿商业化进程加速 2025年6月GW级钙钛矿产业基地正式投产 大尺寸叠层钙钛矿组件获TÜV莱茵IEC61730认证并通过3倍IEC稳定测试 [4] 成长空间与业务布局 - 颗粒硅产品竞争优势逐步显现 布局的硅烷气、钙钛矿、电子级多晶硅等技术有望贡献新成长空间 [1]