核心观点 - 维持网龙买入评级 目标价17.27港元较现价有55%上升空间 [1] - 游戏业务企稳回升 教育业务新兴市场开拓形成双驱动增长格局 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营收23.8亿元 毛利17亿元 [1] - 毛利率同比提升2.9个百分点至69.5% [1] - 经营开支13.5亿元 同比降低15.6% [1] - 账面净现金15亿元人民币 持有12000枚以太币作为数字资产储备 [1] - 宣布派发中期股息每股0.5港元 承诺未来一年通过股息及回购提供不低于6亿港元股东回报 [1] 游戏业务 - 游戏及其他业务收入17.4亿元 较2024年下半年企稳回升 [2] - 《魔域》MAU同比增长11% 手机版收入实现环比增长 [2] - 经营利润率环比回升至28.8% 接近历史常态水准 [2] - 《代号MY》8月启动测试预计明年上线 《魔域》及《代号Alpha》下半年推海外市场 [2] - 《终焉誓约》拓展下沉市场 《机战》手游预计明年发布 《魔域传说》小游戏版已上线 [2] - AI+游戏战略降本增效初现 业务有望持续回升 [2] 教育业务 - Mynd.ai业务收入6.4亿元人民币 [3] - 全球教育科技支出收缩 公司持续推进成本优化 [3] - 欧美传统市场疲软 积极开拓新兴市场寻求增长点 [3] - 短期海外教育预算存在压力 长期教育数字化渗透率提升逻辑不变 [3]