核心观点 - 信达生物收入增长强劲 盈利水平显著改善 全球化管线逐步进入注册研究阶段 国联民生维持买入评级 [1] 财务表现 - 2025H1总收入59.53亿元 同比增长50.6% 期内利润8.34亿元 同比大幅扭亏 Non-IFRS利润12.13亿元 Non-IFRS EBITDA 14.13亿元 [2] - 2025H1产品收入52.34亿元 同比增长37.3% 授权费收入6.66亿元 同比增长474% 毛利率86.0% 同比提升3.1个百分点 [3] - 研发开支优化至10.09亿元 同比下降28% 销售费用率降至39.9% 现金储备约110亿元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为117.88/152.56/205.16亿元 同比增速25.11%/29.43%/34.47% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.04/13.96/30.07亿元 同比增速扭亏为盈/131.07%/115.45% EPS分别为0.35/0.81/1.76元/股 [1] 产品管线与商业化 - 产品组合扩展至16款上市产品 肿瘤与综合管线协同发力 多款新药成功商业化 [2] - IBI363(PD-1/IL-2α-bias)在ASCO公布突破性数据 启动黑色素瘤关键II期研究 获FDA批准开展针对鳞状NSCLC的全球III期临床(MarsLight-11) [4] - IBI363在一线NSCLC CRC等适应症的Ib/II期研究完成布局 [4] - CLDN18.2 ADC(IBI343)启动胰腺癌III期研究 HER2 ADC(IBI354)推进卵巢癌III期临床 [5] - 玛仕度肽新增两项III期研究 IBI112(IL-23p19)银屑病适应症NDA审评中 预计2025年底获批 [5] 全球化布局 - 全球化管线逐步进入注册研究阶段 与罗氏就IBI3009(DLL3 ADC)达成全球合作 [1][5] - 正在推进澳大利亚 中国和美国的MRCT临床研究 [5]