行业阶段转变 - 企业加密资产库运动已从保证溢价时代进入竞争性“玩家对玩家”阶段 [1] - 上市公司目前持有超过100万枚比特币，价值1100亿美元，213个实体控制的数字资产库总规模达2150亿美元 [1] - 早期采用者享有的稀缺溢价已消散，公司需通过战略定位而非仅积累比特币来差异化 [4] 主要参与者与策略演变 - MicroStrategy（现名Strategy Inc）以持有638,460枚比特币领先，在2025年第二季度录得140.5亿美元未实现收益 [2] - 该公司在2020年开创了使用可转换债券和股权融资的企业比特币库模式 [3] - 模仿者涌现，但早期进入者享有的净资产价值大幅溢价已在竞争压力下压缩 [2] - 行业超越简单的模仿策略转向依赖执行力的成功模式 [4] 市场环境与监管变化 - 纳斯达克加强了对数字资产库的监管要求，要求特定交易需经股东批准 [3] - 多数比特币库公司在不利的信贷周期下面临潜在失败风险 [1] - 在利率上升的环境中，企业资产负债表上的闲置比特币并非可扩展策略 [5] 企业策略的结构性弱点 - 多数比特币库公司要么是亏损实体，要么严重依赖按市值计价的收益来维持偿付能力 [5] - 该策略模仿通过杠杆收购稀缺资产的历史财富积累模式，但缺乏从数字财产到生息资本的演变 [6] - 与产生租金收入的房地产不同，比特币库公司进行负利差交易，借入法币收购无收益资产且缺乏足够风险缓释机制 [6] 其他重要市场参与者 - MARA Holdings持有52,477枚比特币 [3] - Jack Mallers的XXI公司积累了43,514枚比特币 [3] - 日本的Metaplanet目标到2027年持有210,000枚比特币 [3] 个别公司动态 - Strategy公司因融资压力增加，放弃了自我设定的2.5倍市值与净资产价值比率的股票出售门槛 [4] - Strategy公司因商业实践面临多项集体诉讼 [4]