核心观点 - 维持增持评级 下半年受益低基数效应及新品推出 增长势头有望延续 高端会员体系及东方美学定位巩固品牌溢价 [1] - 预计2025-2027年收入增速32.9%/29.2%/25.8% 经调整净利润增速35.2%/29.0%/23.4% [1] 财务表现 - 2025H1销售额25.88亿元 同比增长31.3% [2] - 彩妆收入14.22亿元 占比55.1% 同比增长31.1% 核心底妆系列两大单品零售额均突破2亿元 [2] - 护肤收入10.87亿元 占比42.0% 同比增长33.4% [2] - 毛利率84.2% 销售及分销费用率45.2% [3] - 净利率同比提升0.9个百分点至25.9% 净利润6.70亿元 同比增长36.1% [3] 产品策略 - 彩妆与护肤双轮驱动 大单品策略持续兑现 [2] - 5月首发故宫联名香水两个月销售额1141万元 占美妆收入0.4% 全年将推多款东方调香新品 [2] - 下半年将上市黑金焕颜系列精华水及身体霜 丰富高阶抗衰矩阵 [2] 运营数据 - 会员总数突破1900万人 线下复购率30.3% 线上复购率24.1% [4] - 围绕东方美学推出进阶香水 高阶护肤及多效彩妆新品 [4] - 渠道端坚持百货+购物中心线下深耕与内容+直播线上提效并举 [4] - 计划下半年落地香港海港城专柜 拓展新加坡 日韩等海外市场 [4]