核心观点 - 煤炭行业供需基本面持续改善 动力煤和炼焦煤价格均具备向上弹性 板块具备周期与红利的双重属性 当前为布局时点 [1][3] 行业供需分析 - 供给端"查超产"政策推动产量收缩 [1][3] - 需求端"金九银十"旺季非电煤需求预期回暖 特别是化工耗煤 [1][2] - 煤炭供需基本面有望持续改善 [1][3] 动力煤价格分析 - 动力煤属于政策煤种 价格将反弹修复至长协价格 [2] - 近期已修复到地方国企长协实际成交价700元左右之上 [2] - 未来看好现货价修复至"煤和火电企业盈利均分"位置750元左右 [2] - 电厂报表盈亏平衡线860元左右可视为价格顶部极值 [2] 炼焦煤价格分析 - 炼焦煤属于市场化煤种 价格更多由供需基本面决定 [2] - 京唐港主焦煤现货与秦港动力煤现货比值约为2.4倍 [2] - 与动力煤各目标价对应的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元、2064元 [2] - 焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水 [2] 煤炭股投资逻辑 - 周期弹性逻辑：动力煤和炼焦煤价格处于历史低位 为反弹提供空间 [3] - 动力煤有长协机制修复和"煤电盈利均分"逻辑支撑 [3] - 炼焦煤市场化程度更高 对供需变化更敏感 可能展现更大价格弹性 [3] - 稳健红利逻辑：多数煤企保持较高股息率 6家上市煤企发布中期分红方案 合计分红规模241.3亿元 [3] - 中国神华上半年分红比例高达79% 示范效应显著 [3] 投资标的推荐 - 周期逻辑标的：晋控煤业、兖矿能源(动力煤) 平煤股份、淮北矿业、潞安环能(冶金煤) [3] - 红利逻辑标的：中国神华、中煤能源(分红潜力)、陕西煤业 [3] - 多元化铝弹性标的：神火股份、电投能源 [3] - 成长逻辑标的：新集能源、广汇能源 [3] 市场环境分析 - 全球政经高度不确定 国内稳经济预期下投资行为存在情绪脉冲 [1][3] - 煤炭板块具备周期与红利的双重属性 [1][3] - 当前煤炭持仓低位 基本面已到拐点右侧 [1][3]