美联储政策影响分析 - 美联储前期政策组合为使用资产负债表进行宽松 而主要使用利率政策进行紧缩 这为浮动利率的小型企业和小银行借款人创造了非常紧张的金融条件[3] - 政策紧缩严重伤害了小型企业部门 这体现在过去几年罗素2000指数的表现不佳上[4] 银行业分化表现 - 区域性银行指数与大型银行的净资产收益率利差接近历史最阔水平 约为4%[3] - 小型银行未能赚取其资本成本 未创造信贷 未购买证券 未发放贷款 而大型银行则处于更强势的地位[4] 信贷市场结构差异 - 在高收益指数与投资级信贷指数的久期对比中 可以看到相同的情况 表明紧缩政策的影响具有结构性[4] 实体经济需求 - 经济中的一部分 包括住房市场 迫切需要陡峭的收益率曲线[5] - 去年的100个基点降息仅消除了曲线的深度倒挂 今年的降息将使其变陡 降低浮动利率借款人的融资成本 重振住房市场[5] - 抵押贷款与国债的利差已显著收窄[5] 劳动力市场状况 - 若假设从4月到8月每月就业增长被高估近8万个岗位的情况持续甚至恶化 那么就业增长为零[6] - 劳动力市场 arguably 已陷入衰退 小型企业确实面临真实困境[7] 金融条件分化 - 由于美联储的资产负债表 任何在曲线外融资的实体金融条件仍然相对宽松 股市从中受益[7] - 但面向 Main Street 的实体经济的金融条件非常艰难[7]