作者：程实，工银国际首席经济学家 周烨，工银国际宏观分析师 北京时间9月18日凌晨，美联储议息会议开启2025年的首次降息，宣布下调基准利率25个基点到 4.00%-4.25%。尽管通胀尚未回落至2%的目标，但在经济增长放缓与金融环境趋紧，尤其是劳动力市场 持续走弱的背景下，市场普遍认为本次降息已是势在必行。劳动力市场的降温削弱了就业—通胀螺旋的 风险，表明当前通胀粘性更多源于关税供给冲击。在政策框架层面，近年来泰勒规则对货币政策的指导 意义有所减弱。 历史经验表明，在成本推动冲击或政策传导滞后的情境下，若严格按照泰勒规则反应执行，可能会加剧 经济下行风险。相较之下，弱于泰勒规则的利率反应在当前情况下可能更加合理。而在这一过程中，信 誉是央行能够超越泰勒规则的根本前提。也正是凭借长期累积的信誉资本，为联储在通胀回落停滞时再 次降息提供了可能性。 展望今年四季度，美联储政策重心或进一步向劳动力市场倾斜。在财政赤字扩张和政治干预加剧的背景 下，降息节奏可能加快，但考虑到中性利率的结构性上升，过度宽松可能会损害政策信誉，引发通胀再 抬升风险。因此，未来货币政策预计仍保持渐进与谨慎，避免释放过强的宽松信号，以稳定通胀 ...