行业核心观点 - 2025年上半年白酒行业营收2368.3亿元，归母净利润944.6亿元，同比分别下降0.4%和0.9% [1] - 2025年第二季度单季营收867.2亿元，归母净利润313.4亿元，同比分别下降4.7%和7.3%，是本轮周期内营收首次负增长，利润下滑幅度大于营收 [1] - 行业正处于从“被动出清”到“主动调整”的加速筑底阶段，预计2026年开启报表端修复 [1][6] 财务表现与压力 - 剔除贵州茅台后，行业2025年上半年营收1457.4亿元，归母净利润490.6亿元，同比分别下降5.5%和8.6% [4] - 剔除茅台后，2025年第二季度单季营收470.7亿元，归母净利润127.8亿元，同比分别下降12.9%和20.9%，收入利润端均环比加速下滑 [4] - 行业合同负债整体同比下滑2.5%，销售收现同比下滑3.2% [5] - 2025年上半年白酒板块毛利率82.5%，归母净利率39.9%，同比分别微增0.10个百分点和下降0.23个百分点 [5] 市场动态与渠道状况 - “518史上最严禁酒令”政策压制政商务场景高端白酒需求，行业呈现“量增价跌”趋势 [4][5] - 渠道库存压力加速传导至报表端，酒企放宽回款政策为渠道纾压，中报加速出清成为行业共识 [1][4] - 第二季度各大品牌切入宴席市场，通过降低政策门槛、加码促销力度强化动销，导致货折增加、吨价下移 [5] 未来趋势与展望 - 进入8月后，宴席场景释放和升学宴需求集中释放，渠道反馈开瓶动销出现环比修复的积极信号 [1][6] - 中秋国庆旺季将加速行业基本面筑底过程，动销淡旺季转换的修复和环比改善是确定性的 [2][6] - 市场长期定价更倾向于“股息率”与“市占率”，短期更关注同比趋势以验证需求底部 [2] 投资建议关注点 - 推荐关注强品牌力的价位龙头，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [7] - 推荐关注逆周期下增长路径清晰的酒企，以及区域及价位均有较好成长性的区域龙头 [7] - 建议关注出清路径清晰、渠道库存有效去化的酒企 [7]