行业基本面 - 活动房屋（MH）在价格点上具有优势，为生产商和消费者均创造了大量剩余价值 [1] - 过去20年是过去70年中活动房屋建设量最低的时期，当前活动房屋仅占单户住宅市场的约10%，远低于70年代约30%的峰值水平 [6][9][11] - 活动房屋供应因繁重的金融和分区法规被人为抑制，造成了显著的供应不足，这对有能力应对监管壁垒的现有企业有利 [1][11] - 活动房屋平均价格约为12万美元，而现场建造房屋平均价格接近37万美元，25万美元的价格差距为解决方案提供了巨大空间 [14][16] - 联邦层面有两项重大变化改善活动房屋前景：一是《OBBBA法案》规定的100%活动房屋奖金折旧；二是放宽了FHA贷款资格，使购房者更易获得贷款 [13][18] - 各州也在放宽活动房屋法规，社会和政治意愿鼓励更多州效仿 [14] 公司层面分析 - 行业参与者主要分为三类：活动房屋制造商、活动房屋金融家（贷款和保险）、活动房屋社区所有者 [20][24] - 社区所有者可能获得更好的交易份额，因为适合活动房屋并配备完善设施的土地相对稀缺，使其成为瓶颈环节并拥有定价权 [20][22] - 制造商（如Cavco）正在显著提高制造量以满足需求，预计利润率将大致持平，整体收益随销量增长 [21] - 纯活动房屋REITs的业绩显著优于大型混合资产活动房屋REITs，UMH Properties的同店NOI增长大约是其大型同行两倍，Flagship Communities的平均同店NOI增长为12% [30][33][36] 估值比较 - ELS和SUI的2025年AFFO倍数分别为22.8倍和21.2倍，而UMH的2025年AFFO倍数为15.9倍 [37][38] - Flagship因其加拿大注册地未出现在筛选器中，但其AFFO倍数为13.61倍 [38] - 更便宜的估值和更高的增长使UMH和MHCUF明显优于SUI或ELS [39] 地理优势 - 较小的REITs（如Flagship和UMH）在最适合活动房屋的州运营，Flagship的物业地图以其肯塔基州总部为中心辐射，该州是活动房屋浓度第二高的州，其单户住宅中有31.6%是活动房屋 [40][41] - UMH的物业地图也集中在美国东部和中部，这些地区通常对活动房屋开发更友好，UMH拥有大量已获分区批准的土地，许多与现有社区相邻，可以最低的土地成本增建数千个场地 [44][45] 投资主题总结 - UMH和Flagship拥有房地产行业中最佳的有机增长率之一，但由于市值较小，它们在房地产ETF中几乎不存在，导致房地产投资者对该领域曝光不足 [46][47] - 由于前述宏观和监管因素有利于活动房屋行业，预计增长在未来将持续 [46]