美联储政策转向 - 美联储在2025年首次降息，将利率下调25个基点，原因是疲软的就业市场风险已超过顽固的通胀风险[1] - 美联储主席Jerome Pal指出政策重点已发生变化，并暗示未来将有更多降息[1] 劳动力市场状况 - 非农就业人数年增长率截至8月已降至约05%，显著低于此前约1%的读数，也低于疫情前三年约15%的正常水平[3] - 过去三个月失业率平均为42%，略高于今年第一季度的41%，但未大幅上升，原因是劳动力供应与需求同时下降，几乎可以肯定是由于移民减少所致[4] - 风险在于，如果劳动力需求持续下降，失业率可能开始上升，并可能引发裁员和经济收缩的恶性循环[5] 利率路径预期 - 美联储预计在今年剩余两次会议中各降息一次，到年底将联邦基金利率降至35%至375%区间，这与市场及分析师的预期一致[6][7] - 美联储对2026年仅预测一次降息，而市场预期三次降息，分析师预期两次降息，分歧不大[7][8] - 预期到2026年底联邦基金利率将降至3%至325%区间，以维持长端收益率在当前位置[9] 市场影响与传导 - 10年期国债收益率已从数月前的44%-45%降至略高于4%，这开始传导至更低的抵押贷款利率，以支撑住房市场及其他利率敏感型经济部门[10] 通胀风险情景 - 主流预期是关税带来的通胀冲击将是一次性事件，通胀将在2026年见顶后快速回落，经济疲软将在2026年下半年至2028年对通胀构成下行压力[11][12] - 如果通胀脱离美联储2%的目标并形成势头，或因AI热潮推动企业投资、高资产价格刺激消费支出导致经济过热，通胀可能在2027年维持在3%附近[12] - 在此情景下，美联储可能暂停进一步降息，甚至将联邦基金利率从年底的35%重新上调至4%左右，但经济衰退导致利率接近零也是可能情景[13]