市场波动性特征 - 自8月初以来 美国股市表面平静 60日已实现波动率处于疫情前以来的最低水平[2] - 衡量市场波动的常用指标Cboe波动率指数自6月中旬以来一直低于其20的长期平均水平[2] - 但个股价格在剧烈波动 例如甲骨文公司股价在过去一个月飙升了32%[2] 分散交易策略现状 - 市场动态吸引对冲基金加大押注 即押注整体股市平静而个股波动加剧[3] - 只要标普500指数在狭窄的日内区间内缓步上涨且个股涨跌互现 该策略就能获利 但利润空间正在收窄[3] - 该交易已变得“极其拥挤” 大型对冲基金在进行大规模的分散交易[3] 反向交易策略的出现 - 约六周前 QVR Advisors决定逆势而行 采取了相反的交易策略[4] - 个股与指数的隐含波动率之差接近“历史最高水平” 该基金做多指数波动率 做空个股波动率[4] - 此举反映了基金经理进行分散交易面临的挑战 个股期权变得相对昂贵 而出售指数期权获得的溢价有限[4] 波动率的结构性供应与市场环境 - 波动率存在结构性供应 这对波动率有压制作用[5] - 出售指数波动率不一定是坏主意 因为这种市场状况可能持续很长时间[6] - 例如2018年的“波动率末日”事件前 低波动率环境持续了18个月 随后VIX指数才剧烈飙升[6] 市场现象的内在联系与策略风险 - 指数层面的平静可能与更广泛的个股波动有关 若一家公司股价单日上涨20% 而另一家规模相近的公司股价下跌相同幅度 对标普500指数的净影响为零[7] - QVR反向策略存在缺点 该头寸存在“特质性损失风险” 当某只个股股价剧烈飙升时会发生 例如近期甲骨文或英特尔公司的股价跳涨[8]