市场环境与核心观点 - 市场正步入一个由美联储降息等宽松政策驱动的泡沫时期 [1] - 截至9月22日，黄金年内涨幅高达35.4%，比特币上涨17.2%，全球股市上涨14.3%，高收益债券和投资级债券也分别录得8.5%和8.3%的可观回报 [1] - 美元指数和原油价格则分别下跌了9.3%和11.4% [1] 政策背景与市场情绪 - 关税削减、税收削减和利率削减共同构成了"高热运行"的政策环境，为经济和股市提供了隐性的"大到不能倒"担保 [1] - 当前市场弥漫着一种"货币正在贬值，持有不如消费或投资"的感觉，这助推资金涌入风险资产 [3] - 表现落后的基金经理被迫追逐高风险、高贝塔值的投资标的，以求在年底奖金季前跟上市场基准 [3] 泡沫空间与历史比较 - 自1900年以来的10次股市泡沫，从低点到顶点的平均涨幅为244%，泡沫顶点的平均动态市盈率高达58倍，股指会高出其200日移动平均线29% [4] - 以"科技七巨头"作为参照，其自2023年3月的低点以来已上涨223%，动态市盈率为39倍，目前股价高出200日移动平均线20% [4] - 过去100年中14轮美股牛市的平均涨幅为177%，持续59个月 [4] 交易策略建议 - 做多泡沫核心资产，但需注意泡沫时期的上涨往往高度集中，例如2000年科网泡沫顶峰前6个月科技板块飙升61%而标普500其他所有板块均下跌 [7] - 构建"哑铃式"投资组合，一端投资泡沫资产，另一端配置处于困境的廉价价值股，如巴西(市盈率9倍)、英国(市盈率13倍)以及全球能源股(市盈率13倍) [7] - 做空泡沫股的公司债券，因信用市场通常比股票市场更早反映公司基本面恶化，科网泡沫时期科技公司债券价格下跌了13% [7] - 做空美国债券，因在过去300年的14次资产泡沫中，有12次最终因通胀引发政策性加息，在此过程中债券收益率普遍上升 [7] - 做多债券波动率，做空股票波动率，因利率上升趋势会推高债券市场波动性而股市上涨通常会压低股票波动率指数 [8] 潜在风险与海外机遇 - 一个显著的政治风险是特朗普在通胀问题上的工作不满意度高达59% [9] - 资产价格持续上涨可能传导至消费品价格引发第二波通胀，美国政府可能会继续或扩大对大型制药和大型能源公司的价格干预 [9] - 随着电费飙升，大型公用事业公司正成为下一个最脆弱的板块 [9] - 美元的持续疲软为国际市场带来机遇，"全球再平衡"是2020年代下半场的新主题，美元熊市利好国际股市 [11] - 日元与日本股市20年来首次出现正相关性，这被视为日本进入真正牛市的信号 [11]