市场驱动因素转变 - 市场驱动力预计将从过去三年的市盈率扩张转向企业每股收益改善 [2] - 当前宏观风险定价极低 对关税、利率收紧、通胀和衰退的担忧较少 难以看到信用利差进一步收紧和估值倍数继续扩张 盈利增长必须成为主要驱动力 [3] - 只要就业和GDP保持稳定 预计盈利将持续改善 且范围将更广泛 不仅限于大型股或“七巨头” [4] 盈利改善的领先指标 - 过去两年半利率保持稳定至小幅走低 为经济提供了顺风 [5] - 全球多个季度已累计降息约95次 油价异常低廉 [6] - 分析师盈利预测开始扩大 住房数据趋于稳定并略有改善 全国采购经理人指数也保持稳定至更好 [6] - 领先指标显示微观与宏观数据相互印证 指向2026年市场广度将比前几年更宽 [7] 行业与板块轮动预期 - 市场广度故事需要与强劲的长期人工智能叙事竞争 但中小型股盈利预测三年来首次出现上升 [7] - 利率下降时 住房股对更好的利率环境做出积极反应 [7] - 部分制造业、交通运输等过去三年严重滞后的领域 有望实现追赶 [7] 当前宏观经济背景 - 经济处于“金发姑娘”状态 劳动力市场足够疲软以允许利率下降和美联储逐步降息 但经济又不过热 [8] - 通胀冲击后 较疲软的劳动力市场有助于利率下降 从而推动未来经济活动的广泛化 [8] 市场广度扩大的证据与催化剂 - 过去两个月已观察到大型、中型和小型股盈利预测出现非常强劲的扩大 [10] - 住房数据中出现萌芽迹象 如购房申请和再融资活动持续缓慢攀升 [10] - 与一两年前不同之处在于 利率在过去两年半未大幅上升 联邦基金利率已低125个基点 且年底可能再降25个基点 [11] - 每当出现疲软的劳动力报告 利率就会下降 从而引发对市场广度扩大的预期 [10]