AI对软件行业的影响分析 - AI驱动的“氛围编码”能够快速廉价地开发应用，但存在重大网络安全漏洞和合规缺陷，难以获得SOC 2、DoD或HIPAA等认证，因此在处理敏感数据的领域（如医疗、金融、国防）传统软件公司仍具护城河 [8][9] - AI工具适用于监管较少、安全性非优先的软件领域，如客户服务、数字媒体、内容创作、网站建设、营销等，预计Adobe、Salesforce、WIX等公司将面临更大竞争和业务压力 [11] - 对于大型且资源充足的公司，AI可加速内部软件开发，减少对外部供应商的需求；但对于软件支出占运营费用比例较低或风险承受能力差的企业，内部开发动力不足 [12][14] 重点软件公司投资逻辑 - VitalHub为加拿大和英国医疗行业提供关键任务软件，客户为政府机构，处理敏感患者数据并拥有所需认证及良好网络安全记录，其政府客户缺乏转向廉价替代品或内部开发的风险偏好和预算约束 [16][17] - Constellation Software拥有超过1,000个独立的利基软件解决方案，具备数十年特定领域流程和工作流程知识积累的结构性优势，其内部AI计划有助于提升效率并改善利润率 [18][19][20] - 近期软件股因AI叙事普遍回调，为投资于那些能受益于AI而非面临颠覆风险的公司提供了机会，基金已增持VitalHub和Constellation [21] 小盘股估值机会与差异 - 基金对Zedcor的预测显示，其2025年收入增长91%，2026年增长79%，现金收益2025年增长167%，2026年增长94，基于2026年现金收益的市盈率为14倍，而互联网来源如雅虎财经和Stockopedia显示的远期市盈率分别为42倍和60倍，存在显著差异 [23][26] - VitalHub通过Novari收购后收入达1.2亿美元，预计加上后续收购和有机增长将很快超过2亿美元收入，EBITDA利润率约35%，对应EBITDA约7,000万美元，隐含市值约16亿美元或每股28美元，较当前股价有150%上行空间 [30] - 基金投资组合的加权平均2026年收入增长率为34%，收益增长率为47%，现金市盈率为13.2倍，显著高于标普500（收入增长6%，收益增长12%，市盈率21.7倍）等大型指数，结合降息催化剂，小盘股增长潜力相对于估值更具吸引力 [34][56] 第二季度财报摘要 - VitalHub第二季度收入2,390万美元，同比增长47%，年度经常性收入7,960万美元，增长55%，有机增长14%，调整后EBITDA 630万美元，增长50%，利润率26%，现金收益510万美元，增长132%，现金利润率21%，资产负债表拥有超过1.2亿美元现金且无债务 [37][38] - Constellation Software第二季度收入28.4亿美元，同比增长15%，有机增长5%，经营现金流4.33亿美元，增长63%，现金收益6.19亿美元，增长34%，现金利润率22%，本季度部署4.69亿美元用于收购，第三季度迄今已部署3.2亿美元，人员费用占比下降推动利润率提升 [39][40] - Zedcor第二季度收入1,350万美元，同比增长84%，加拿大市场增长39%，美国市场增长478%，调整后EBITDA 490万美元，增长83%，利润率36%，现金收益360万美元，增长100%，现金利润率27%，债务/EBITDA为0.7倍，加拿大市场EBITDA利润率达63% [42] - MDA Space第二季度收入3.73亿美元，同比增长54%，调整后EBITDA 760万美元，增长57%，利润率20%，净收入480万美元，增长106%，净现金4.2亿美元，当前积压订单超过60亿美元，尽管EchoStar取消了18亿美元的合同，但公司仍有约130亿美元的潜在合同管道 [36][37]