核心观点 - 华尔街对CoreWeave给出了大胆的目标价，使其成为市场焦点，但公司业务仍具高度投机性，其当前股价是否留有足够的安全边际是投资者面临的核心问题 [1][2] - 公司业务增长势头迅猛，营收和积压订单激增，但同时也面临资本密集、客户集中、巨额投入导致GAAP亏损以及竞争加剧等多重挑战，股价已反映了对未来近乎完美执行的预期 [2][4][5][7][8][13][14] 财务表现与运营状况 - 2025年第二季度营收飙升至约12.1亿美元，较去年同期的约3.95亿美元大幅增长 [4] - 2025年上半年总营收约为21.9亿美元，年化运行率已远超2024年全年的19亿美元 [7] - 第二季度调整后EBITDA为7.53亿美元，利润率达62%；调整后营业利润为2亿美元，利润率16% [4] - 第二季度GAAP净亏损2.91亿美元，部分由2.67亿美元的净利息支出驱动；GAAP营业利润仅为1900万美元，受股权激励和利息支出拖累 [4][7] - 季度末营收积压订单达301亿美元，并与OpenAI签署了在原119亿美元协议基础上额外40亿美元的扩展协议 [5] 增长动力与竞争优势 - 公司正竞相为AI训练和推理提供富含GPU的基础设施，将算力出售给领先的AI实验室和大型企业 [2] - 业务增长迅速，在获取英伟达最新系统方面处于领先地位，并受益于AI算力供应紧张 [2][9][14] - 近期签署了有助于降低利用率风险的多项协议，包括与英伟达达成的购买未售出容量的多年安排，以及与Core Scientific合作以深化电力获取的待定举措 [9] 风险与挑战 - 业务资本密集，且严重依赖少数客户：2024年，前两大客户贡献了约77%的营收 [2][7][12] - 扩张成本高昂：季度末拥有约470兆瓦活跃电力和2.2吉瓦合同电力，大量基础设施有待融资和通电 [10] - 客户集中风险与合同持续性风险：依赖少数AI巨头意味着合同时间安排、模型周期转变或供应商战略变化可能迅速影响业绩和市场情绪 [12] - 竞争与定价担忧：超大规模云厂商和资金充足的“新云”竞争对手都在竞相部署Blackwell级系统，若供应快于预期赶上需求，定价能力可能减弱，给公司出色的调整后利润率带来压力 [13] 估值与市场预期 - 公司当前市值约为660亿美元，基于2025年上半年年化营收计算的市销率大约在15倍左右 [8] - 这一估值倍数假设公司能够持续快速增长，同时为巨额建设提供资金，并逐步将GAAP亏损扭转为盈亏平衡 [8] - 股价已隐含了对未来数年近乎无瑕疵的扩张以及从调整后盈利平稳过渡至GAAP盈利的预期 [14]