文章核心观点 - 市场当前处于震荡期，大幅上行受制于资金获利了结，下行风险较小，中期人民币资产重估逻辑未变 [1] - 行业配置需在共识高景气赛道外寻找新线索，当前是重要的决策窗口期 [1] - 报告结合产能周期、出海前景、PB-ROE框架及多维度打分模型，提供行业配置建议 [1][4][24][29][31] 产能周期视角分析 - 典型产能周期划分为六个阶段，从供需失衡到加速扩张，当前多数行业处于去产能深化阶段三 [5] - 非金融企业资本开支连续5个季度负增长，在建工程连续两个季度负增长，去产能取得进展 [5] - 能源原材料行业中，工业金属和小金属处于产能出清状态，需求受益于AI及地缘环境，为首选细分行业 [7] - 高端制造业产能周期改善明显，电池、消费电子、元件、医疗服务等行业实现出清，具备配置价值 [8] - 传统制造业中，工程机械、养殖业、饲料经历多年去产能，结合需求改善与出海突破，具有配置性价比 [9] - 综合产能周期视角，建议重点关注阶段四、五的行业，如工业金属、电池、医疗服务、工程机械等 [12] 出海视角分析 - 出海是业绩确定性较高的机会，全部非金融企业海外收入占比从2021年14.1%提升至2024年16.3% [24] - 机械设备与汽车是海外收入占比提升最大行业，2024年相比2021年分别提升9.0和8.4个百分点 [24] - 基于海外收入占比、增速及毛利率等指标筛选，更看好工程机械、商用车、游戏和电网设备等细分行业 [26][27] PB-ROE视角分析 - PB-ROE框架需结合ROE周期位置判断，以避免周期陷阱 [29] - 一级行业中，有色金属、农林牧渔、非银金融、通信等行业相对占优 [29] - 二级行业筛选显示，养殖业、饲料、医疗服务、白色家电等在估值与盈利能力匹配上表现较好 [30] 多维度细分行业筛选 - 采用六维度打分模型，权重分配为风格10%、基本面45%、政策12%、估值13%、资金面10%、技术10% [31] - 模型结果显示，工业金属、证券、医疗服务、小金属、工程机械、电池等行业加权得分较高 [34] - 技术维度关注筹码结构，工程机械因与成本线偏离度低、资金结构好而得分较高 [31]