文章核心观点 - 文章提出并测试了多种基于VIXY ETF的尾部风险对冲策略，旨在保护投资组合在市场极端压力时期免受重大损失 [1] - 研究发现，结合预期波动率风险溢价（eVRP）信号和根据VIX水平进行动态仓位调整（Sizing）的策略，能显著提升投资组合的风险调整后收益 [55][56] - 简单的基准对冲策略（如基于VIX与VXV关系的信号）在回测期间表现不佳，突显了精细策略设计的必要性 [12] 关键策略与工具 - 核心对冲工具：使用ProShares VIX短期期货ETF（VIXY）作为实际可交易的对冲工具，其历史数据通过VIX期货回溯至2004年 [2][5] - 核心风险暴露：以SPDR S&P 500 ETF（SPY）作为核心股票敞口，构建80% SPY与20% VIXY（或根据信号调整）的投资组合进行测试 [2][8] - 关键信号指标：策略主要依赖两个指标，一是预期波动率风险溢价（eVRP），即隐含波动率与实际波动率之差；二是VIX指数与其移动平均线的比较 [14][15] 策略表现分析 - 基准策略表现：在2004年4月1日至2025年7月31日的回测期内，100% SPY组合的年化复合增长率为10.52%，年化波动率为18.71%，夏普比率为0.56；而80% SPY与20% VIXY的基准策略年化复合增长率仅为6.25%，夏普比率降至0.38，表明简单的对冲会带来成本 [12][51][52] - 优化策略表现：引入基于VIX水平的动态仓位调整后，策略表现大幅改善，例如“80% SPY + SIZING 90D MA & 10D SD (eVRP)策略”年化复合增长率达17.38%，波动率15.44%，夏普比率1.13，显著优于纯SPY组合 [52][53] - 参数敏感性：测试发现，使用10日移动平均窗口计算eVRP信号能提供相对稳健且一致的策略表现，避免长窗口可能出现的负面结果 [22][38] 策略优化与组合 - 动态仓位调整（Sizing）的关键作用：当对冲信号触发时，不再固定分配20%仓位给VIXY，而是根据当前VIX指数水平（如VIX=28时，分配28%仓位）动态调整权重，这要求使用杠杆但显著提升了策略效率 [32][39][53] - 策略组合的益处：将基于不同参数（如30日与90日移动平均）的单个策略进行组合（如50/50组合），能在风险调整后收益上带来边际改善，显示出分散化的好处 [44][46] - 信号简化测试：测试表明，仅依赖eVRP<0信号而剔除VIX平滑条件的新基准策略表现较差，强调了精确定义信号参考点的重要性 [28][30]