生猪价格持续下行 - 截至9月28日全国生猪均价跌至12.26元/公斤，局部区域跌破12元/公斤，创年内新低 [2] - 生猪期货主力合约价格下探至12240元/吨，为2024年5月以来最低价格 [2] - 猪价不断下跌已逼近养殖企业成本线，部分中小养殖户面临亏损 [2] 供应端压力分析 - 2025年8月末能繁母猪存栏量为4038万头，是正常保有量的103.5% [3] - 2024年上半年月度新生仔猪数量环比增加，对应下半年生猪出栏量呈增加趋势 [3] - Mysteel预计9月生猪计划出栏量达1331.95万头，较8月实际出栏量小幅增长1.29%，较去年同期增加17.46% [3] - 龙头企业后备母猪存栏充足，部分企业PSY（母猪生产效率）已达28-29头，生产效率提升保障供给 [4] 需求端表现疲软 - 9-10月份下游消费相对平淡，尚未进入年底季节性消费旺季 [4] - 市场关注12月-2月消费增长，但南方腌腊消费增量幅度不及预期，北方春节备货消费增量明显但持续周期短 [4] - 整体年底季节性消费季环比增加，但增加幅度相对有限 [4] 行业亏损情况严重 - 自繁自养的养殖群体亏损为116元/头，仔猪育肥群体亏损为263元/头 [6] - 集团养殖成本约6.5元/斤，散户成本约7元/斤，当前猪价已到多数企业成本线 [7] - 养殖户面临每头猪亏损约100元的状况，为减少亏损考虑给存栏母猪减重 [5] 短期及中期价格展望 - 阶段性供强需弱施压猪价弱势延续，猪价尚未见底，行业处于“磨底阶段” [8] - 母猪价格仍未下降（维持在5元/斤），表明能繁母猪存栏淘汰不足，猪价短期内难以反弹 [8] - 中期因上半年新生仔猪数量增加，下半年生猪供给增量预期仍存，将限制猪价上涨幅度 [8] 长期供需格局改善预期 - 四季度是生猪产能去化的关键期，若产能调控措施严格执行，能繁母猪存栏或趋势性下降至3900万头附近 [9] - 按照10个月传导周期，商品猪出栏量下滑或在2026年下半年逐步兑现，供需格局将显著改善 [9]